嘉年华邮轮3Q超预期／上调年度收益率，预订加速，2027年转向欧洲

核心观点与关键数据

• 业绩超预期：嘉年华集团2026年第三季度调整后每股收益为1.43美元，高于市场预期（1.34美元）和公司指引（1.35美元）；调整后EBITDA为29.9亿美元，超出指引约1.1亿美元。主要得益于收入强于预期、成本控制和燃油效率提升。
• 预订加速：2027年已预订约50%，入住率和价格均创历史新高；第三季度预订量显著高于去年同期，客户押金再创新高，预订曲线进一步延长。管理层强调欧洲需求非常健康，2028年预订已强劲起步。
• 全年展望上调：管理层预计全年恒定货币净收益率增长约+2.3%，高于先前指引+1.75%；全年调整后EBITDA预计约为71.4亿美元，高于先前指引；调整后稀释每股收益预计约为2.24美元。
• 成本控制与燃料影响：全年燃料费用预计现为22.5亿美元，增加1.3亿美元，对每股收益产生约0.09美元的负面影响。公司通过运营改进克服了部分燃料价格上涨影响。
• 欧洲战略重心转移：2027年欧洲和加勒比地区部署各占约34%，欧洲需求健康，受益于假期推迟。管理层认为投资者对欧洲的担忧被夸大。
• 加勒比海供应风险：承认行业产能增长带来的压力，但强调嘉年华已成功应对，需求依然健康，并倚重目的地战略（Celebration Key等）。
• 嘉年华奖励计划：新计划于10月1日上线，取代VIFP，基于消费；信用卡发卡量加速增长；预计启动后现金流为正，但短期内对收益率产生下行压力。
• 收益率下调：因燃料成本影响，将2026年每股收益预期下调0.01美元，2027年每股收益预期下调至2.58美元，2028年预期有所缓解。

研究结论

• CCL第三季度业绩超预期，预订加速，强化了公司核心论点，驳斥了悲观预期。
• 燃料价格波动仍将影响盈利，但需求趋势、预订模式、机上消费、成本控制和目的地差异化在改善。
• 管理层对2027年入住率和定价的乐观评论，加上欧洲需求健康和预订曲线延伸，提供了额外信心。
• 欧洲战略日益重要，加勒比海供应风险存在但公司有应对能力。
• 嘉年华奖励计划启动，短期内对收益率有下行压力，但长期有望为正。
• 量化不利因素，预计第四季度将面临60个基点的收益率不利影响。
• 目标价从37美元下调至35美元，基于较低的燃料假设和13.5倍市盈率。
• 看好CCL，认为游轮行业持续呈现积极趋势，CCL模式更具威力。
• 风险包括燃料价格持续高位、环境压力、政治风险和新冠疫情复发。