羚锐制药(600285)公司分析报告 主营业务稳健，经营效率提升

公司基本情况

• 成立于1992年，2000年在上交所上市，总部位于河南省信阳市新县。
• 主营业务聚焦药品研发、生产与销售，产品线覆盖骨科、心脑血管、呼吸系统、皮肤科等领域。
• 核心生产主体包括贴膏剂事业部、信阳分公司、芬太尼事业部等，拥有橡胶膏剂、片剂、胶囊剂、鼻喷雾剂等十余种剂型。
• “两只老虎”系列经典膏药年销超10亿贴，通络祛痛膏、培元通脑胶囊等十余个产品为独家药品。
• 实际控制人为熊伟，直接持有公司21.48%股份，占比显著高于其他股东。

公司业绩稳定，经营效率提升

• 2026年上半年，公司实现营业收入21.48亿元，同比增加2.32%；归母净利润4.95亿元，同比增加4.36%；扣非归母净利润4.65亿元，同比增加5.06%；经营性现金流量净额7.23亿元，同比增长103.42%。
• 2026年二季度单季，公司实现营业收入10.22亿元，同比减少5.24%；归母净利润2.49亿元，同比减少3.42%；扣非后归母净利润2.37亿元，同比减少0.52%。
• 公司毛利率同比下降2.43个百分点至78.90%，净利率为23.18%，同比提升0.51个百分点。
• 费用率进一步下滑，销售/管理/财务/研发费用率分别同比下滑1.49/1.47/0.14/0.55个百分点。

行业受政策影响较大，市场规模有望持续增长

• 2026年，我国医药卫生体制改革进一步深化，药品集中带量采购常态化、制度化开展，医保目录动态调整机制不断完善。
• 中医药产业规模稳步扩大，2024年市场规模约1.05万亿元，预计2025年可达到1.13万亿元。
• 骨科疾病常见类型包括关节炎、颈椎病、骨质疏松等，2025年我国骨骼肌肉系统疾病用药市场规模约为909亿元。
• 关节及肌肉疼痛局部用药市场中TOP4厂家规模占比52.20%，行业集中度较高。
• 公司在骨科领域深耕多年，拥有通络祛痛膏、活血消痛酊、丹鹿通督片等多个独家品种。

公司主营业务分析

• 2025年，公司贴剂类产品收入21.71亿元，同比+2.62%，毛利率83.80%；片剂收入3.71亿元，同比+4.36%，毛利率80.31%；胶囊剂收入7.18亿元，同比-4.55%，毛利率80.39%；软膏剂收入1.36亿元，同比+6.44%，毛利率78.57%。
• 公司完成对银谷制药90%股权的收购，为公司在骨科、呼吸领域补充了鼻喷剂、吸入制剂等剂型。
• 公司深耕骨科领域多年，拥有丰富的产品储备，包括通络祛痛膏、活血消痛酊、丹鹿通督片等独家品种。
• 公司在呼吸系统领域拥有必立汀®苯环喹溴铵鼻喷雾剂，在麻醉镇痛领域拥有锐枢安®芬太尼透皮贴剂。

投资建议

• 公司作为国内中药贴膏剂龙头企业，品牌价值和渠道建设筑就核心竞争力。
• 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为8.68/9.48/9.72亿元，对应EPS为1.53/1.67/1.71元，当前股价对应PE为12.18/11.15/10.88倍。
• 公司处于合理估值区间，预计未来仍有估值提升空间，维持公司“增持”的投资评级。

风险提示

• 行业政策变化、市场需求不及预期、产品研发及推广不及预期、市场竞争加剧、成本价格波动等。