锰硅/硅铁季度报告：成本支撑仍在，供需博弈加剧

锰硅市场

三季度回顾：锰硅市场呈现“7月走弱、8月筑底修复、9月冲高回落”走势，核心矛盾为高库存、弱需求、供应恢复与成本支撑之间的博弈。7月受钢材消费淡季、钢厂采购谨慎、锰矿价格下跌等因素影响，价格整体承压；8月市场逐步由下跌转为低位震荡并开始修复，市场情绪逐渐转强；9月市场波动加剧，初期价格上涨后因需求未充分兑现、供应压力重新显现而快速回落。

成本支撑：三季度锰矿价格震荡筑底，成本支撑仍在。天津港锰矿库存整体累库，南非矿库存占比超过70%。硅锰企业采取“随用随采、低库存运行”的采购策略，后期锰矿价格反弹持续性有限。电价方面，北方地区内蒙古、宁夏电价相对稳定，南方地区云南受丰水期影响电价下降，成本优势增强。化工焦价格上涨对硅锰生产成本形成较强支撑，后期随煤矿稳产保供措施推进，煤价高位回落压力增加，化工焦价格预计走弱。

供应变化：三季度硅锰供应整体维持低位运行，受行业库存偏高、企业利润偏低影响，复产节奏较为谨慎。7-8月价格持续偏弱，部分企业减产检修，供应降至阶段性低位；8月全国开工率进一步降至低位；9月供应逐步由下降转向回升，但整体仍属于低位修复，未形成大规模扩产。四季度供应主要取决于企业利润变化，若价格维持，前期停产检修炉台将继续释放增量，否则复产节奏将明显放缓。

库存变化：三季度硅锰库存整体逐渐去库，7月库存累积压力主要集中在宁夏，8月库存并未快速去化，9月库存开始明显下降，但同比仍处偏高水平。

四季度展望：四季度硅锰市场预计维持“成本托底、需求偏弱、供应随利润变化”的格局，价格向上需要需求改善及库存持续去化形成配合，向下则受到北方低成本产区减产空间有限以及原料成本支撑的约束。市场交易重心由三季度的成本驱动逐步转向“成本底+需求顶+库存验证”。价格预计以震荡筑底为主，后续重点关注锰矿及化工焦成本变化、北方产区复产进度、钢厂采购及终端需求表现，以及社会和企业库存能否延续去化。

硅铁市场

三季度回顾：国内硅铁市场整体呈现前低后高的运行特征，交易主线由前期弱需求和低成本逐渐转向供应变化和兰炭成本上升。7月初下游需求整体偏弱，企业以按需出货为主，成本支撑不足，价格主要维持低位震荡；8月钢厂进入集中招标补库阶段，需求边际有所改善，兰炭价格走强抬升成本，市场可流通散货资源相对有限，对现货价格形成支撑；9月初在煤焦价格上涨、生产成本抬升以及钢厂旺季补库预期推动下，期货进一步冲高，但随后因供需关系、成本支撑边际减弱等因素价格回落。

成本支撑：三季度硅铁成本端受兰炭价格大幅拉涨影响。7月兰炭市场整体偏弱，8月下旬块煤价格持续上涨，兰炭价格开始快速上行，9月进一步走强。后期随着煤炭保供政策出台，煤炭供应偏紧格局或将有所缓解，价格回落，但四季度末又将进入煤炭需求旺季，或将对煤价有所支撑。

供应变化：三季度国内硅铁供应整体小幅波动，7月产量明显增加，8月部分企业利润受到压缩，主产区陆续出现检修或降负荷现象，供应增量有所放缓，9月部分前期检修企业逐步复产，但高成本厂家复产仍较为谨慎。四季度硅铁供应预计持稳运行，但进一步增产空间有限，后期存在一定回落压力。

需求变化：三季度钢材需求虽有一定季节性恢复，但整体表现仍偏弱，终端需求改善幅度有限。四季度钢材终端需求预计延续偏弱格局，但大幅下滑的预期同样有限，整体或维持同比小幅下降态势。金属镁方面，三季度市场价格整体小幅走强，但需求端始终未出现明显放量，行情整体仍以成本驱动为主，且产量小幅下降，拖累硅铁需求。四季度金属镁价格回升的空间预计有限，但考虑到今年金属镁整体需求仍有同比增量，预计镁产业对硅铁需求仍能提供一定支撑，整体需求或维持相对稳定。

四季度展望：四季度硅铁市场的核心矛盾预计将由三季度的成本快速上涨，逐步转向供应恢复与下游需求偏弱之间的博弈。供应方面，前期检修及受限产能逐步恢复，产量存在环比回升预期，但在当前行业利润普遍偏低甚至亏损的情况下，企业大幅增产的动力预计有限，后期产量恢复仍取决于价格、兰炭成本及企业利润变化。需求方面，钢材需求预计延续弱稳格局，金属镁方面，整体需求或维持相对稳定。成本方面，四季度随着煤炭稳产保供政策推进，原煤供应有望逐步恢复，兰炭价格较9月高点存在回落压力，成本端的边际支撑预计有所减弱，但若四季度后期煤炭供应恢复顺利、兰炭价格持续回落，成本端对硅铁价格的支撑将进一步减弱。市场交易逻辑由“供应恢复预期+成本回落”逐步转向供需博弈。价格回调后震荡运行为主。短期重点关注煤炭及兰炭价格变化、硅铁实际复产进度和厂家库存；中期则需重点关注硅铁企业利润变化能否触发主动减产，以及钢厂铁水下降幅度与冬储补库力度之间的相对变化。

风险提示

铁合金价格趋势上行风险在于原料减量引发价格上涨，能耗双控政策。