中国光模块 美国光模块法案直接影响有限 政策不确定性仍存

花旗核心观点：2026年9月25日，美国四名参议员提交《保障国家安全系统免受中国光模块威胁法案》，将中际旭创、新易盛列为美国国家安全系统采购的受限供应商。

法案限制范围：定向约束，并非全面封杀

• 仅针对国家安全系统采购（军事指挥控制、情报活动、涉密信息系统、密码相关国家安全职能），不包括商业数据中心、AI基础设施市场。
• 两家公司海外业务主要来自AI公司及云服务商，核心增长动力不受直接约束。
• 国家安全系统采购在光模块市场属于小众细分，两家公司在美国国防、情报供应链中业务敞口有限。
• 法案设置五年过渡期并包含豁免条款，进一步缓冲短期业务扰动。

法案尚处在立法流程早期阶段

• 后续流程可能包含委员会听证、条文修订、投票及众议院通过等环节，最终落地时间、约束范围及通过概率均存在不确定性。
• 相关条款可能被纳入更大范围的法案（如年度国防法案或网络安全法案）。

政治风险持续压制市场预期

• 被写入美国联邦法案并贴上“国家安全威胁”标签，带来持续的政治风险压力。
• 部分美国企业客户可能主动规避监管风险，减少采购中国供应商产品。

估值与风险 新易盛（300502.SZ；股价435.0元人民币，数据截至2026年9月24日15点）

• 目标价701元人民币（2027财年20倍PE），较五年历史均值向下0.5个标准差。
• 考虑800G/1.6T行业高景气、专用芯片机会及云客户侧横向扩容机遇，但需警惕英伟达端共封装光学技术替代风险。
• 下行风险：数据中心投资不及预期、国内资本开支低于预期、价格竞争、新客户拓展慢、中美科技争端、共封装光学技术落地快。

中际旭创（3308.HK；股价1171.0港币，数据截至2026年9月25日16点10分）

• 目标价1524港币（2027财年16.2倍PE），较三年历史均值下调1个标准差，反映板块受美国监管政策压制。
• 结合未来三年营收、净利润预期复合增速（129%、149%），估值具备合理性。
• 量化风险评级工具给出高风险标记（交易历史较短），但公司具备长期交易历史与业务积淀。
• 下行风险：客户集中度高、行业竞争激烈、市场需求周期性、技术迭代风险、供应链风险、地缘政治贸易风险。
• 具体细分风险：AI数据中心投资不及预期、电信市场扩张弱于预期、价格竞争、中美科技争端加剧。

中际旭创（300308.SZ；股价895.86元人民币，数据截至2026年9月24日15点）

• 目标价1325元人民币（2027财年16.2倍PE），较三年历史均值下调1个标准差，反映板块受美国监管政策压制。
• 结合未来三年营收、净利润预期复合增速（129%、149%），估值具备合理性。
• 下行风险：客户集中度高、行业竞争激烈、市场需求周期性、技术迭代风险、供应链风险、地缘政治贸易风险。
• 具体细分风险：AI数据中心投资不及预期、电信市场扩张弱于预期、价格竞争、中美科技争端加剧。