GDP增速企稳，通胀有所回升——9月经济数据前瞻

核心结论

三季度以来，国内经济延续分化格局。内需仍然偏弱，外需保持较快增长。房地产市场仍处于调整过程中。地方政府土地出让收入下滑和化债约束制约基建投资。与此同时，全球AI相关资本开支保持旺盛，支撑我国出口和高技术制造业增长。预计三季度实际GDP同比增长4.5%，较二季度的4.3%有所回升，名义GDP同比增速加快至6.2%。9月以来，国际油价和国内工业品价格总体上涨，外需仍然较强，政府债券发行加快，房地产市场和汽车销售仍然偏弱。预计1-9月固定资产投资累计同比下降7.5%；9月零售同比增长0.6%，工业增加值同比增长4.9%，美元计价出口、进口均同比增长25%；PPI和CPI分别同比上涨4.5%和1.1%。预计9月新增人民币贷款1万亿元，新增社会融资规模3.2万亿元，存量社融同比增长7.1%，M2同比增长7.5%。

经济形势分析

• 内需偏弱：消费和投资等内需偏弱，出口保持强劲。房地产政策进一步放松，一线城市房价有所企稳，但全国房地产价格整体仍处于调整过程中。居民和企业信贷需求偏弱，政府债券累计净融资规模仍然低于去年同期。
• 外需强劲：全球AI相关资本开支保持旺盛，支撑我国出口和高技术制造业增长。9月份以来，外贸相关高频指标仍然较强，韩国9月前20天出口同比增长78.3%，中国出口集装箱运价综合指数升至年内高位。
• 高技术行业增长：房地产、传统基建和居民消费相关产业需求相对较弱，出口和国内AI投资相关需求支持高技术制造业增长。
• 财政支出偏弱：1-8月份，全国一般公共预算支出同比增长1.2%，但基建相关支出较去年同期下降，政府性基金预算支出下降17%，一般公共预算和政府性基金两本账合计支出同比下降3.5%。
• 零售受拖累：汽车和房地产相关消费是零售的主要拖累项，9月1-20日全国乘用车零售同比下降22%。推行现房销售制度短期内会减少供给有利于房价稳定，但也会抑制住房销售量。
• 进出口增长：今年以来，进出口增速加快并维持较高增速水平，其中机电产品进出口贡献较大，尤其是高技术和AI相关产业贸易实现高增长。预计9月中国出口按美元计价同比增长25%，进口同比增长25%。
• 工业增长：2季度以来，工业增加值增速有所放缓，7、8月份同比增长4.5%和5.2%；计算机、通信和其他电子设备制造业等高技术制造业增长较快。预计9月份规模以上工业增加值同比增长4.9%。
• PPI上涨：9月以来，国际油价再度上涨，国内南华工业品指数也较前期上涨。预计9月PPI同比增长4.5%，较8月同比增速3.8%加快。
• CPI回升：9月以来，农产品批发价格季节性回升，但弱于去年同期，食品价格同比增速可能偏弱。但是受国际油价上涨影响，国内成品油价格较前期上涨，叠加去年同期基数下降，9月能源价格同比增速可能明显上升。预计9月CPI同比增长1.1%，较8月同比增速0.8%回升。
• 信贷需求偏弱：政府债券净融资明显加快，但房地产销售仍然处于相对低位，居民和房地产企业信贷需求仍然偏弱。预计9月新增人民币贷款1万亿元，新增社会融资规模3.2万亿元；存量社融同比增长7.1%，略低于8月7.2%；M2同比增长7.5%。

研究结论

预计三季度实际GDP增速企稳回升，同比增长4.5%，名义GDP增速进一步上升至6.2%。9月份预计仍然呈现“外需强、内需弱”、“AI相关行业高增长”和“名义增速快于实际增速”的特征。