有色锌周度报告：节前震荡

核心观点与关键数据

地缘与宏观因素

• 美伊谈判陷入僵局，霍尔木兹海峡通航未定。
• 美联储如期加息，年内或明年仍有一次加息预期，10月加息概率升至70%。
• 美国PMI数据强劲，需求端可能推升通胀。

盘面表现

• 加息落地后锌价回弹，但宏观氛围承压，海外结构回落削弱挤仓叙事，国内去库放缓，节前市场心态保守，整体震荡。

供应端

• 矿端：8月国内锌精矿产量同比减2.5%，1-8月累计同比+4.3%；9月预计产量33.77万吨。进口锌精矿8月环比持平，同比减9.1%，1-8月累计同比+3.1%。国产TC均价持平于-2100元/金属吨，进口矿指数为-130.4美元/干吨。矿库存29.7万吨，进口利润-1300元/吨。
• 冶炼端：8月精炼锌产量同比减8.62%，1-8月累计同比+0.71%；9月预计产量55.56万吨。8月进口量0.24万吨，出口量4.07万吨，1-8月累计净出口7.07万吨。酸价跌4.4%，冶炼亏损扩大，国产矿利润-1850元/吨，进口矿利润-2900元/吨。

需求端

• 初级加工：镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率分别下降1.1、1.8、0.9个百分点。原料库存累增，压铸锌合金库存亦累增。初端开工弱于往年，未显示金九旺季特征，逢低补库力度大但持续性待观察。
• 终端：数据未详细展开。

库存

• 国内库存继续去化，周四减0.87万吨至20.48万吨。
• 海外LME库存12.16万吨，注销仓单比例降至9.0%。香港、新加坡、台湾库存均上升，注销仓单下降放缓，国内锌锭流出至海外，海外库存紧张形势缓解。

研究结论

• 短期：宏观加息升温，海外驱动走弱，锌价偏弱运行。国内关注冶炼减产和旺季表现，或支撑价格。
• 中长期：全球供应收紧支撑价格。
• 比价：内外平衡模式改变，矿紧压制和能源扰动下海外锭端弱于国内，国内由净进口转向净出口或成常态，比价中枢下移，向上回归难度加大，需等待国内矿端矛盾传递至锭端。