四季度债市投资策略

债市策略总结

债市观点及组合策略推荐

• 短端利率观点：四季度短端利率不是关注重点。央行对资金面精准呵护下，资金利率波动减小，中枢难下移，基本围绕政策利率波动。1Y存单和3Y国开隐含7天资金利率分别在1.42%和1.34%，R007在1.4-1.45%波动。央行降准降息概率不高，短端利率下行空间有限。
• 长端利率观点：四季度资本利得预期在长端。基本面数据难有明显变化，增量政策及政府债发行放量担忧减缓下，超长债下行概率提升。收益率曲线整体下移需要央行降息，但目前市场对降息预期不高。收益率曲线形态陡峭，长端有压平空间。利率仍处震荡下行趋势，长端利率下行压平曲线空间存在。
• 长端利率空间：10Y国债利率下行节奏可能不会太快，四季度有下行突破1.65%的可能性，但下行到1.6%有难度。30年期国债下行空间或相对更大，预期30-10Y利差下行至35-40BP区间，对应30Y国债下行至2.0-2.05%区间。
• 组合构建建议：若政策利率维持不变，建议债券组合持续关注短+超长的哑铃型结构；整体组合久期建议维持中性或偏高水平，兼顾资本利得空间与票息水平。短端位置考虑存单或2Y信用，长端交易敞口关注30Y和50Y国债新券，底仓关注30年地方债；偏信用组合在长端关注7-8Y信用持有和10Y二永交易，但长信用性价比下降，建议更多关注超长利率。

债券择券思路及个券关注

• 择券思路：从曲线静态及持有性价比来看，国债关注9Y；国开关注9Y，另外5Y，7Y和10Y也较好；农发关注7Y，10Y；口行关注7Y，9-10Y；二级资本债关注5Y，7-8Y；中票关注6-9Y。（10Y及以内选择）
• 10年国开：260210发行节奏放缓，当前260205-260210利差0.5BP，但成交量和存量规模不高，短时间超额价值不强。若260210利率等于或高于260205，可重点关注260210。考虑10年国开-国债利差8BP，可关注260205交易国开-国债利差压缩。250215-250220税后利差2BP，可继续关注250215。
• 10年国债：260010-260016利差0BP，市场对监管预期关注下，波动幅度或相对有限。可关注活跃券260010，260016。
• 30年国债：26T6-260016利差41-42BP，预计四季度进一步压缩。超长债有曲线走平空间，相对票息较高。26T6近期成为主力券概率较大，预计26T4-26T6利差回升至4BP或以上。25T2和25T6性价比稍好。26T2-2602利差0bp，2602在10月下旬可能续发，若利率高于26T2，可关注2602。50年国债中26T3相对性价比较好。
• 个券关注：交易上关注26T6和26T3；组合底仓可小幅关注30Y地方债，若利差压缩至10BP以内，则逐步减少关注；10年以内赔率较好的个券包括8-9Y国开250205附近；5-6Y政金220210，25农发清发07，220310。
• 浮息债：26农发清发09相对便宜且久期不高，建议关注。商业银行浮息债便宜程度不高，若认为3Y信用利率短期无上行风险，货币类可关注提高组合票息。

国债期货

• 单边策略：当前期货IRR水平普遍不高，做空性价比不强。TL2612合约基差存在收敛空间，30Y利率下行赔率相对更高，可继续关注TL合约。
• 对冲策略：随着收益率曲线变平，可关注TL-T做平策略，或关注10年二永、30年地方债与T合约对冲策略。

风险提示

• 政府债发行节奏加快
• 经济增长预期显著变化
• 货币政策的不确定性
• 流动性风险
• 利率波动风险
• 测算风险