季度观点与行情回顾
三季度贵金属呈现宽幅震荡行情，7月筑底、8月冲高、9月回调。7月美国就业数据走弱导致市场下调加息预期，金银筑底；8月通胀缓和、美债实际利率回落及ETF资金回流推动金价反弹；9月通胀、就业数据超预期，美联储加息使美债收益率和美元反弹，压制贵金属价格。国际金价累计涨约7%，银价涨约10%，铂金涨近15%，钯金涨约5%。
黄金核心因素与后市展望
美联储重启加息，能源通胀压力下紧缩预期强化打压金价。若美国中期选举后国会分裂，财政扩张受限可能使美联储货币政策边际放松，实际利率及美元走弱，利好金价。央行购金、美债信用隐忧与地缘避险支撑金价下方在4100-4200美元，若美国就业或通胀数据转弱，价格中枢或震荡上抬。建议关注美债利率及ETF资金情绪，若宏观利空减弱，金价有望看至4600美元上方，可逢低进行长期配置。
宏观基本面与美联储货币政策
三季度美国经济温和放缓，通胀相对顽固。美联储9月加息25BP至3.75%-4.00%，强调抗通胀优先，多数官员预计2026年内还有一次加息。市场预期10月和12月均可能加息，博弈年内再加息2次。欧元区8月PMI升至52.1，CPI上涨3.3%，欧洲央行9月加息25基点，预计通胀将在“较长时间”内高于目标。
资金情绪
金价止跌回升主要驱动为ETF资金流入，8月黄金ETF增持121吨，全球最大SPRD黄金ETF持仓量回升至1055吨。银价回升伴随白银ETF持仓同步上升但幅度相对较小，全球最大SLV白银ETF持仓量约为15379吨。
白银核心变化与后市展望
全球白银库存持续增加，白银跟随黄金波动但缺乏资金驱动。建议关注有色金属共振影响，若库存显著收紧可形成阶段行情，阶段高点在70-75美元附近。国内珠宝消费疲软，电子通讯制造行业景气度高，光伏行业下行趋势持续。白银库存总体宽松，上期所库存增幅较大至1440吨。
铂钯核心变化与后市展望
铂钯受供需影响波动与金银分化，资金易催化更大幅度的趋势。国内传统工业需求放缓，玻纤在新领域需求或逐步反映价格。关注伦敦拆借利率变化，价格总体在50日均线存在支撑，可保持逢低买入思路。铂金相对钯金表现更强，建议逢低做多铂钯比。
中期选举影响
美国共和党大概率失去众议院控制，参议院结果不确定。分裂国会将限制财政扩张，可能对AI产业等发展形成遏制，经济增速预期放缓。
贵金属期现价差与内外盘价差
三季度金银价格震荡回升，期现基差波动相对较小，反映供需结构总体维持宽松。金银比持续保持窄幅震荡，未来受需求及有色板块走强驱动白银或相对黄金更强。
贵金属期货持仓与库存
黄金期货投机持仓净多头先增后降，COMEX金银库存走势分化。白银期货投机持仓净多头增幅有限，COMEX期货注册仓单库数量分化，黄金库存先跌后止跌回升，白银库存见顶回落。
铂金与金银同步止跌回升，投机多头持仓连续4周增仓，维持在近一个季度的高位；钯金空头仍占优，伦敦拆借利率在低位徘徊，现货市场需求偏弱。COMEX铂金期货注册仓单库数量增加，钯金期货注册仓单库数量减少。
供需与库存
全球黄金总需求941.8吨，环比下降21.2%，同比下降13%，央行净购金289吨，黄金ETF二季度净流出45吨，金饰需求降至310.3吨。中国上半年黄金消费同比小幅增长，央行连续22个月增持黄金储备。LBMA伦敦黄金库存大幅增加99吨至9632吨，白银库存大幅增加221吨至28431吨。
白银国内交易所库存总体宽松，上期所库存增幅较大至1440吨，上金所库存略有回落。8月白银进口量回落，出口量上升，国内需求偏弱。光伏行业产量疲软，银粉进口量再度回落。
铂金总供应量约59吨，同比增长1%，总需求同比下降16%至51.6吨，当季过剩7.6吨，全年仍过剩8.2吨。AI服务器和数据中心PCB对电子玻璃纤维需求的增长提振铂金工业用量。
钯金需求稳定在阶段高位，8月国内铂钯进口量环比略有回落，钯金进口需求微增。
宏观影响因素
美国8月ISM制造业PMI下降，服务业PMI上升。8月非农就业人口新增16.2万人，失业率持平于4.1%。二季度实际GDP年化增速为1.5%，AI投资热潮成为经济的重要增长引擎。8月CPI同比持平于3.4%，核心CPI同比增速从2.5%收窄至2.4%。8月零售销售环比增长1.2%，核心零售销售同样环比增长1.2%。8月成屋销售环比降2%至1年多低位。
美联储9月FOMC会议
宣布加息25BP至3.75%-4.00%，强调“采取的政策行动将有助于推动通胀更及时地回落至FOMC设定的2%目标”。多数官员预计2026年内还有一次25个基点的加息。市场预期10月和12月均可能加息，博弈年内再加息2次。
欧元区数据
8月综合PMI初值升至52.1，制造业PMI从51.9升至52.8。8月CPI同比上涨3.3%，创2023年9月以来新高。欧洲央行9月加息25基点，拉加德明确“较长时间”意指“至少延续至2027年上半年”。
数据来源
Wind、CCF、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广发期货研究所
