核心观点
经济研究·宏观周报
生产端景气整体回落。地产、基建和机电产品相关领域生产景气均有所走弱，仅纺织服装和包装材料景气延续回升，显示在终端需求偏弱的背景下，“金九”对工业生产的提振作用有限。
消费修复仍显不足。市内出行活跃度小幅回升，但线上物流同比增速继续回落；汽车销量环比超季节性回升，同比降幅有所收窄，但累计销量仍处低位；电影票房延续季节性回落，同比大幅弱于去年同期，主要受去年高基数影响。整体来看，居民消费尚未形成稳定修复趋势。
外贸发运保持韧性，但运价上行动能放缓。港口货物和集装箱吞吐量同步回升，中秋假期提前带动部分发运需求前置；出口集装箱运价连续第五周上涨，但涨幅较上周收窄，航线运力普遍回升，东南亚和中东印巴航线增量较为突出。中美会晤未出现明显超预期突破，关税、能源和航道风险仍对外贸预期形成约束。
房地产成交延续回升，但价格端仍在调整。新房和二手房成交环比上行，二手房同比增速升至12.6%，库存持续回落；土地成交规模继续改善，但同比仍处负增长，楼面均价和土地溢价率同步下行。一线城市报价及二手房挂牌量价指数延续走弱，北京率先出台“828”新政地方细则，政策向市场销售和价格企稳的传导仍需观察。
政策性金融工具投放提速，资金面跨节保持平稳偏松。9月以来三家政策性银行已投放新型政策性金融工具资金超1000亿元，支持项目总投资约2.1万亿元，政策资金形成实物工作量进度有所加快；广义赤字与去年同期的差距继续收窄，新增一般债发行进度已基本追平去年。货币方面，央行增量续作MLF并配合逆回购操作，DR007和同业存单利率均低于近两年同期，资金面总体宽松，跨节、跨节流动性预期保持稳定。
生产
生产端景气整体回落。高频数据显示，本周地产投资、基建投资、机电产品相关领域生产景气回落，纺织服装和包装材料相关领域景气延续回升，表明在终端需求偏弱的背景下，“金九”对工业生产的提振作用仍然有限。具体来看，与地产投资相关的螺纹钢产量和库存量同比降幅再度走扩，生产景气小幅回落；与基建投资相关的中厚板产量同比涨幅延续回落，开工率同比降幅扩大，生产活跃度走弱；与机电产品生产相关的冷轧板卷产量同比转负，库存量同比降幅收窄，生产景气度延续下降；与纺织服装和包装材料领域生产相关的PTA开工率同比回升，库存天数同比降幅显著收窄，生产景气延续上升趋势。
消费
市内基础出行活跃度小幅回升。从一线城市地铁流量观察，本周（9月17日-9月23日）日均流量约4033.87万人次，环比回升2.1%，强于去年同期（-2.2%）；同比回升6.3%，较上周（+1.8%）显著改善，显示居民日常出行需求有所上升。
线上消费活跃度延续走弱。反映商业活跃度和居民消费的物流高频数据显示，最新一周（9月14日-9月20日）邮政快递投递量环比下降0.4%，相较去年同期（+0.5%）表现偏弱；同比增长5.4%，相较上周（+6.4%）回落。
从具体消费品类看：汽车等大宗消费品季节性回升，以电影消费为代表的服务消费延续季节性回落。商品消费方面，最新一周（9月12日-9月18日）乘用车销量环比季节性回升20.3%，强于去年（+14.4%）同期表现；同比下降22.9%，相较上周（-26.7%）降幅收窄，年初以来累计较去年同期下降19.3%，汽车消费走弱趋势暂时放缓。服务消费方面，本周（9月19日-9月25日）日均电影票房约0.4亿元，环比回升0.2%；同比下降76.8%，较去年同期（+337.3%）表现显著偏弱，去年同期优质片源市场号召力较强形成较高基数或是主因，本周票房整体表现符合季节性。
进出口
港口吞吐量重回增长。截至本周，全国港口货物吞吐量为2.83亿吨，环比增长4.61%，较上周下降0.27%明显改善；集装箱吞吐量为727.9万TEU，环比增长1.80%。货物与集装箱吞吐量同步回升，港口运输活动保持韧性。本周港口吞吐量高于近两年同期，主要是因为中秋假期较去年提前，推动部分发运需求前置，放大本期相对往年同期的强势表现。
出口运价延续上行，涨幅边际收窄。截至本周，中国出口集装箱运价指数（CCFI）升至1917.68，环比上涨1.08%，连续五周回升。相较上周1.88%的涨幅，本周涨幅收窄0.80个百分点，运价仍处于修复通道，但短期上行动能有所放缓。
航线运力普遍回升，东南亚与中东印巴增量突出。最新一期主要航线运力合计环比增长19.4%，除非洲外均有所增加。其中，东南亚航线运力环比增长31.1%，投放规模及增量均居首位；中东印巴和美东航线也明显扩张。
中美会晤未见明显超预期突破，关税与航道风险仍存。谈判主要延续既有框架，尚不足以显著改善企业的中长期贸易预期，行业关税上限与新增采购未见明显进展。叠加美伊围绕解除封锁与海峡通航的分歧未解，外贸企业仍需面对行业关税、能源价格及运输成本的多重不确定性。
财政
广义赤字与去年差距持续收窄。广义赤字口径为国债净融资与新增地方债发行之和，本周（9/21-9/27）广义赤字规模为1926亿，预计下周规模为2101亿，累计规模达8.8万亿。其中国债净融资累计4.6万亿，同比少约0.8万亿；新增专项债累计发行3.5万亿，同比少发约1301亿；新增一般债累计发行6621亿，同比少发约97亿，基本赶上去年进度。
债务化解方面，特殊再融资债已发行1.91万亿。本周特殊再融资债发行规模为166亿，预计下周发行160亿，累计发行规模仍低于去年同期的2.0万亿，预计最终发行2.2-2.3万亿左右。特殊新增专项债到下周累计发行1.07万亿，土地储备专项债发行3256亿。
据《金融时报》统计，9月以来，三家政策性银行合计投放新型政策性金融工具资金已超1000亿元，支持项目约400个，涉及项目总投资约2.1万亿元。结合前期为一季度稳投资投放的1500亿元，以已投放总体规模计算，已完成年度8000亿元目标的31%，投放节奏稳步加快。
货币
本周，DR007、1年期同业存单利率的7日均值与7天逆回购利率之差分别回落至约-1BP和9BP，均低于近两年同期；OMO存量先升后降至0.39万亿元，周均低于近两年同期均值；银行间待购回债券余额震荡回升至9.96万亿元，周均仍低于2022-2025年同期均值。
央行增量续作MLF，为跨节、跨节提供中期资金支持，有助于稳定机构对资金面的预期。逆回购余额虽有所回落，但结合MLF投放与资金利率表现，尚不宜将其解读为流动性收紧。较低的资金成本也有利于机构持券过节，回购融资回升或与相关融资需求增加有关。
房地产
成交量方面，房地产周度成交上行。30个大城市商品房本周日均成交套数环比上行，当周同比增速降幅-8.6%，处于2019年以来最低水平；18城二手房成交环比上行，当周同比增速为12.6%，高于2019年以来同期水平，继续高位运行。库存持续回落，十大城市存销比为86.1，前值为87.2，低于过去两年同期水平。
土地成交规模环比继续回升。从100个大城市土地成交数据来看，本期土地成交数量为381宗，环比上行，当周同比增速为-28.0%，累计同比-10.1%。本期楼面均价和土地溢价率均环比下行。
价格层面，高频数据继续回落。四大一线城市中原报价指数的均值处于低位运行，且继续边际下行，预计9月统计局长线城市二手房价格指数环比增速继续下行。此外，二手房挂牌量价指数均边际继续下行。
“828”新政在北京首先落地。9月24日，北京市印发《本市贯彻落实〈关于完善商品住房销售制度的通知〉的实施意见》，是全国首个落实住建部等三部委8月28日销售制度改革的的地方细则。2026年8月28日后新出让土地的商品住房项目申请预售须主体结构封顶，并优先选择现房销售；现房销售下定金不得超过总房价款1%；推行主办银行制度，开发贷、自有资金、销售资金闭环管理，8月28日后取得预售证的项目竣工备案后方可发放个人按揭贷款；新老划断上，已拿地未取证的存量项目设过渡期、最晚可按原条件申请预售至2027年底；土地价款可分期缴纳。
