商品期权周度策略报告

行情回顾

• 商品市场主线："风险溢价先回吐、后回补"。周初原油、菜粕跌势明显，周二至周三窄幅整理，周四因伊朗霍尔木兹海峡表态和美国柴油出口政策，国际油价大涨，国内原油期货涨近7%，带动能化板块走强。
• 贵金属：沪金、沪银下跌，贵金属板块受海外利率预期抬升压制，沪金跌2.51%，沪银跌3.99%。
• 黑色系：期价小幅收涨，现货走弱，钢厂对焦炭首轮提降预期发酵。焦煤涨1.48%，焦炭涨1.13%，螺纹钢涨0.71%。
• 能源化工：原油SC2611涨2.13%，但区间内先跌近5%再涨近7%，波动极大；PTA TA701涨1.63%，能化板块周四反弹属风险溢价回补。
• 农产品：豆粕M2701涨0.85%，受节前备货支撑，但高到港和高库存压制；棕榈油P2701跌0.50%，受马棕累库和印度关税下调利空。

交易逻辑

• 贵金属：受经济数据强、加息预期升温、美元美债走强影响，贵金属金融属性承压。下周关注海外利率走势和地缘事件，若加息预期降温或美元走弱，或有超跌反弹机会。
• 有色：铜受矿端偏紧和冶炼检修预期支撑，但受美元走强和节前备货转淡压制。铝库存去化延续，但海外供给缺口收窄预期限制上方空间。
• 黑色：期现背离，现货走弱，焦煤竞拍流拍率飙升，焦炭提降预期发酵。下周关注煤矿复产进度、蒙煤通关、钢厂提降和铁水产量。
• 能源化工：原油定价逻辑回归"交付验证"，地缘事件重新注入风险溢价。PTA及聚酯链上涨属成本端传导，自身供需未明显改善。下周油价仍是板块锚，地缘缓和或回吐涨幅，供应中断或继续偏强。

交易策略

• 黄金与白银：若担心假期美元、美债走强，可采用保护性看跌价差；若判断加息预期已充分定价、贵金属超跌，可用牛市看涨价差参与反弹。
• 焦煤：期现背离阶段，方向不确定时不宜裸卖期权。可用买入看涨价差保护或熊市看跌价差替代单腿看跌。
• 原油：隐含波动率显著抬升，直接买入跨式成本高。已有多头可用保护性看跌差或领口结构锁定回撤；无持仓且判断地缘反复将带来双向大波动，可等待波动率回落后买入宽跨式。

风险提示

• 合约选择：优先选择主力合约，规避临近到期合约的时间价值损耗风险。
• 波动率管理：隐含波动率低（分位数<30%）时优先买入期权，偏高（分位数>70%）时考虑卖出期权或价差组合。
• 政策与宏观风险：中美贸易协定签署进度、美联储货币政策调整可能引发市场情绪逆转。
• 期权流动性风险：部分小品种期权成交清淡，买卖价差大，建议优先交易主流标的。

重要资讯

• 煤炭：三部门推进稳产保供，山西减产背景被市场重新定价。
• 油价：中东局势反复主导油价周内反转，伊朗封锁表态和美国柴油出口政策不确定性重新注入风险溢价。
• 美国PMI：9月PMI大超预期，紧缩预期再度升温，美元指数与美债收益率走高。
• 铜矿：必和必拓旗下Escondida铜矿因事故全面停产，全球铜矿供应偏紧。
• 油脂油料：印度下调食用油进口关税，马棕库存增加预期与国内到港压力压制油脂。