大类资产配置周报：中美元首会晤结硕果，美债收益率再创新高

核心观点

1. 中美元首会晤共识：构建建设性战略稳定关系，支持对方举办峰会，伊朗承诺不发展核武器，设立贸易理事会落实300亿美元对等降税，禁毒合作见效，设立中美AI对话机制。
2. 短期影响：300亿美元对等降税提升关税稳定性，改善出口企业预期，AI对话缓解科技脱钩担忧，推动科技板块风险偏好修复。
3. 长期格局：高端芯片、前沿算力等领域竞争持续，国内产业自主可控与高端制造升级仍需推进，双边关系进入分歧可控、竞争有序的稳态阶段。
4. 美债利率上行：市场对10月加息定价约64.2%，油价高企推升通胀预期，AI产业资本开支纳入长端利率定价框架，美债收益率全线上行，压制贵金属与风险资产估值，美元指数走强。
5. 美国通胀风险：9月PMI初值57，供需回暖推升投入价格，通胀粘性与二次上行风险升温，美联储警惕能源通胀向广谱物价扩散。
6. 大类资产观点：大宗商品不会因单次加息丧失上涨动能，长端利率对企业盈利与AI资本开支冲击有限；短期美债实际利率上行压制贵金属，但央行购金与对冲货币信用风险的长期配置逻辑未变；能化板块受中东地缘与油价支撑仍具韧性；A股估值压力有所释放，四季度政策加码可期待。
7. 地缘政治与油价：伊朗提出重开霍尔木兹海峡并重启核谈，但美方拒绝；沙特输油管道运力修复，供给端压力缓和，布伦特原油价格回落。
8. 市场表现：中证1000、恒生科技、创业板较沪深300走强；中证1000、恒生科技、创业板分别走强0.75%、1.52%、0.19%；利率曲线略微走平；无风险利率中枢下移，期限利差走扩；信用利差持续收窄。

关键数据

• 美债收益率：9月25日10年期收报5.16%，2年期收报4.86%，30年期盘中触及5.50%。
• 美元指数：周内一度升至101.3附近，9月25日回落收于101.0附近。
• PMI：美国9月PMI初值57。
• CPI：美国8月CPI3.4。
• 工业增加值：8月规模以上工业增加值大幅回升。
• 出口：韩国出口金额连续回落。
• 基差：M、IC、IF、IH次月合约基差分别为111.14、111.47、36.54与20.94点。

研究结论

1. 中美关系进入稳态阶段，经贸压舱石持续夯实，中长期人民币汇率的支撑逻辑。
2. 美联储加息预期升温，长端利率上行压制大类资产估值，但对企业盈利与AI资本开支冲击有限。
3. 贵金属短期受压制，但长期配置价值依旧存在；能化板块受支撑仍具韧性；A股估值压力释放，四季度政策加码可期待。
4. 伊朗核问题与油价走势需持续关注，节后国内政策窗口值得关注。