宏观与大类资产周报：中美元首会晤，关税阶段性下调

——宏观与大类资产周报（2025.10.27—2025.11.01） 宏观周报 大类资产表现 A股大势研判：上周A股整体震荡调整，主要宽基指数涨跌不一，上证综指上涨0.1%，沪深300下跌0.4%，创业板指上涨0.5%。日均成交金额为2.30万亿元，较前周大幅放量。两融余额为2.50万亿元，较前周小幅上升，但融资买入占比小幅下降。中美谈判利好落地、美联储如期降息，对市场仍有支撑。后续需关注美联储降息预期变动对主要领涨板块的影响。流动性方面，10月27日央行重启购买国债，一定程度上降低了年底降准预期。美联储再次降息25bp，但对于12月是否降息，美联储内部存在分歧。鲍威尔整体表态偏鹰，表示当前面临通胀上行及就业下行的双向风险。美联储是否再次降息阶段性对科技估值及有色板块有较大影响。目前市场对于年内12月降息已经充分定价，后续降息预期或进入不确定阶段。并且当前TMT板块集中度在历史较高水位，且主要交易受益于美联储降息利好的美股映射，有色板块年内主要交易供给收缩与美联储降息预期，若最终降息预期回落也会对市场形成扰动。当前距离12月中央经济工作会议前博弈阶段仍有时间，基本面对市场走势或有拖累。 邢曙光（分析师）xingshuguang@cctgsc.com.cn登记编号：S0280520050003 钟山（分析师）zhongshan01@cctgsc.com.cn登记编号：S0280525060002 段雅超（分析师）duanyachao@cctgsc.com.cn登记编号：S0280525060001 窦凯（研究助理）doukai@cctgsc.com.cn登记编号：S0280124090001 A股配置策略：建议继续关注高景气锂电池材料上游机会、三季报业绩表现亮眼的AI软件应用板块，以及受益中美谈判落地的出口链条（客车、两轮车、创新药等）估值修复机会。建议关注低估值、受益化债推进的银行板块。中长期关注周期底部有望反转的煤炭、化工、光伏品种。 相关报告 宏观经济及政策动态 《四中全会胜利召开，中美谈判再次开启》2025-10-25 《核心CPI持续修复，中美贸易关系或有缓和空间》2025-10-18《国庆假期消费平稳增长，中美贸易谈判变数再起》2025-10-11《市场短期调整，节后行情或延续》2025-09-27《美联储如期降息，中美元首通话》2025-09-20《物价有所改善，关注中美会谈进展》2025-09-13《市场震荡调整，美联储降息预期再次升温》2025-09-06《上证指数创下近十年新高，市场集中度临近历史高位》2025-08-30《沪指创下近十年新高，市场情绪高涨》2025-08-23《7月宏观经济整体稳健，美国次级关税风险降低》2025-08-16 10月制造业PMI从49.8%下降至49.0%，降幅基本符合季节性。过去十年（2015-2024年）10月PMI平均下滑7.5个百分点。不过，绝对读数处于低位，PMI已经连续7个月低于50%。供需均走弱。生产指数从51.9%下降至49.7%，新订单指数从49.7%下降至48.8%，新出口订单指数从47.8%下降至45.9%。价格下降，原材料购进价格、出厂价格指数分别从53.2%、48.2%下降至52.5%、47.5%。随着低基数效应消退，PPI改善的难度或增加。 行业中观监测 上周，钢铁、化工产业链开工率下降；新房销售上升，二手房销售回落；水泥发运率下降；集装箱吞吐量下降。10月1-26日，全国乘用车市场零售161.3万辆，同比去年10月同期下降7%，较上月同期下降4%。上周，猪肉平均批发价升至17.96元/公斤，同比增速升至-27.10%；蔬菜平均批发价升至5.64元/公斤，同比增速升至3.83%；铁矿石期货、焦煤期货、螺纹钢期货分别上涨3.7%、2.8%、1.7%；原油价格下跌1.0%；黄金价格下跌2.6%。 资金面跟踪 上周，公开市场操作上周净投放12008亿元；A股合计减持70.4亿元，前值为减持73.4亿元；全A换手率1.40%（前值1.13%）。10月IPO募集128.7亿元（9月116.9亿元），定增募集372.7亿元（9月299.4亿元）；股票与混合型基金共发行320.6亿份（9月共发行575.3亿份）。 风险提示：增量政策或低于预期；房地产市场有待进一步提振；中美关税谈判结果落地存在较大不确定性；美联储降息节奏存在不确定性 目录 1、大类资产及行业表现 .......................................................................................................................................................41.1、大类资产：股市震荡调整，债市小幅走强.......................................................................................................41.2、行业表现：中信一级行业多数收涨...................................................................................................................51.3、财经日历...............................................................................................................................................................82、宏观经济及政策动态.....................................................................................................................................................102.1、PMI季节性下滑.................................................................................................................................................112.2、政策动态.............................................................................................................................................................123、行业中观监测................................................................................................................................................................133.1、生产：钢铁、化工产业链开工率下降.............................................................................................................133.2、需求：新房销售上升，二手房销售回落.........................................................................................................143.3、物价：有色金属、黑色系、猪肉、蔬菜价格上涨，原油价格下跌..............................................................154、资金面跟踪....................................................................................................................................................................164.1、央行流动性：上周货币净投放12008亿元，DR007下行.............................................................................164.2、股票资金：10月股权募集资金增加，新基金发行减少.................................................................................17 图表目录 图1：股市震荡调整，债市小幅走强..................................................................................................................................4图2：A股行业指数表现......................................................................................................................................................6图3：恒生指数行业表现......................................................................................................................................................6图4：中国经济数据热力图................................................................................................................................................10图5：制造业PMI回落.......................................................................................................................................................11图6：PPI改善难度或增加.................................................................................................................................................11图7：高炉开工率下降........................................................................................................................................................13图8：电炉开工率持平前周..