康华生物（300841.SZ）生物制品研报总结
事件与业绩表现
公司发布2026年中报，上半年实现营业总收入5.38亿元（同比+11.25%），归母净利润1.41亿元（同比+23.25%），扣非归母净利润1.34亿元（同比+20.28%）。经营活动现金流净额达1.61亿元（同比+147.7%）。分季度看，2026Q2单季度营收3.66亿元（同比+5.76%，环比+112.18%），归母净利润1.14亿元（同比+21.29%）。核心产品人二倍体狂犬病疫苗销量（+24%）是业绩增长主要动力，公司在生物制品增值税率调整背景下仍实现稳健增长。
核心产品与战略转型
2026H1主营业务（非免疫规划疫苗）收入5.37亿元，人二倍体狂犬病疫苗销量显著增长。伴随低产量时期单位成本较高的二倍体狂苗产品存货逐步消化，接种点、渗透率进一步扩大，公司业绩有望稳步增长。公司确立"一个目标，两个转型"战略，从单一产品向平台化、从预防性疫苗向治疗领域转型。
研发与外延布局
管线进展：冻干RSV mRNA疫苗II期临床完成入组，重组六价诺如病毒疫苗I期临床完成，ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗获批临床。外延布局：完成对纳美信生物一期收购，切入mRNA技术赛道，搭建上海、成都双研发中心，参与设立四川振兴生物医药产业投资基金。
财务状况
毛利率89.76%（-3.02pp），主要因低产量时期单位成本较高；净利率26.22%（+2.55pp）。期间费用率优化：销售费用率40.04%（-2.19pp），管理费用率10.37%（-0.41pp）。研发投入强度持续提升，2026H1、2026Q2研发费用率分别为7.52%、5.48%（主要因部分项目阶段性投入减少）。
盈利预测与投资评级
预计2026-2028年收入分别为12.11、14.09、16.03亿元（同比+4.0%、+16.3%、+13.8%），归母净利润分别为2.80、3.33、3.60亿元（同比+27.4%、+18.7%、+8.3%），对应PE分别为26、22、20。给予"买入"评级，主要因公司明确平台化转型，mRNA与诺如疫苗管线打开成长空间，且估值低于行业平均水平。
风险提示
产品结构单一竞争风险、人二倍体狂苗市场空间不及预期风险、疫苗不良反应事件风险、政策及监管风险、临床进展不及预期风险。
