保险行业研究框架系列四：保险公司经营指标概览

指标体系总览

保险公司经营由承保（负债端）和投资（资产端）双轮驱动。本系列梳理了可量化、可跟踪的经营指标体系。

负债端指标

1. 保费规模及增速

   • 保费是保险公司经营的起点，增速反映行业景气度，结构决定新业务价值（NBV）的长期弹性。
   • 续期保费（存量保单续收）波动较小，构成经营基本盘；首年保费（当期新单）是价值创造和未来现金流增长引擎，对利率、产品和政策变化敏感。
   • 趸交保费（一次性缴清）规模见效快但价值率低、波动大，多集中于银保理财型业务；期交保费（分期缴付）价值率高、久期长，是NBV与内含价值（EV）积累的核心来源。
   • 渠道视角：个险渠道以期交为主、价值率高；银保渠道规模弹性大但价值率偏低，“报行合一”后费用趋于规范。

2. 保费质量

   • 继续率（退保率）是判断存量业务真实性的前置指标，低继续率意味着实际到账保费与后续利润释放的折扣增大。

3. 上市险企期交保费

   • 2026H1，上市险企寿险个银总保费12470亿元（+3.6%），首年业务3671亿元（+11.6%），增速约为总保费的3倍；个险保费企稳，首年业务增长，续期业务温和消化；银保续期保费高速增长。
   • 首年期交保费合计2572亿元，其中银保期交914亿元（+32.0%），趸交493亿元（-32.5%），“压趸交、促期交”在银保端执行更彻底。

4. 期交保费占比

   • 新单占比提升，结构向价值迁移：首年业务占总保费比重提升2.1pct至29.4%，新单对总保费的价值贡献增强。
   • 上市险企分化：国寿个险期交占比最高，平安银保期交贡献提升最大。

5. 保费质量跟踪

   • 个险渠道：人力、网点数量及其增速（“量”）；活动率、13个月留存率、人均产能及人均新业务价值（“效”）。
   • 银保渠道：举绩网点占比及人均产能。

6. NBV及NBV margin

   • NBV margin结构性差异：期交高于趸交，个险高于银保，传统高于分红。
   • NBV是价值创造的核心指标，增速≈新单增速+价值率变动，价值率提升为主是“质”的改善。

7. 合同服务边际（CSM）

   • CSM是新准则下尚未确认的合同利润，随保险服务逐期提供而摊销，是未来利润释放的储备。
   • 观察“增量-摊销”剪刀差、摊销率、摊销占保险服务业绩的比重和稳定性。

8. 负债成本率

   • 保证成本率：传统险＞分红险＞万能险。
   • 资金成本率：分红险＞万能险＞传统险。
   • 有效成本率：负债现金流折现值等于调整后资金运用净额的账面价值时的年化折现率（IRR）。

9. 财险COR与承保利润

   • COR = 承保综合赔付率 + 承保综合费用率 = 1 − 承保利润率，费用率下降主要来自“报行合一”推进与渠道费用压降。
   • 承保利润 = 保险服务收入 × 承保利润率。

资产端指标

1. 投资收益

   • 三口径逐层递进：净投资收益、总投资收益、综合投资收益。
   • 投资收益率 = 对应投资收益 / 平均投资资产规模。
   • 监管指标：净投资收益覆盖率（≥100%）、综合投资收益覆盖率（≥100%）、收入覆盖率（财险，≥100%）。

2. 上市险企投资收益率

   • 净投资收益率持续承压：利率下行周期拉长，高息资产到期再投资收益率逐级走低。
   • 总投资收益率与综合投资收益率：权益市场表现主导收益弹性，2026年上半年权益回暖推升总投资收益率，但债市公允价值回调拖累综合投资收益。

3. 大类资产配置结构

   • 2022年以来险资大类资产配置分两阶段：2022—2024年债券配置上行（占比升至49.5%），2025年至今债券企稳后权益上升（股基占比升至16.2%）。
   • 上市险企超配债券（57.2%）与权益（18.5%），低配存款（6.1%）与长股投（3.1%）。

4. 会计分类向OCI迁移

   • 险资在OCI账户增配高股息资产是长期趋势，降低盈利波动性，打开估值空间。
   • FVOCI类债券仍是配置主力，上市险企OCI股票规模2026H1扩张超3000亿。

公司整体经营指标

1. 资产负债管理指标：久期

   • 修正久期和有效久期是主要指标，分别适用于固定现金流和随利率变动的现金流。

2. 资负新规切换久期口径

   • 久期缺口收窄，期限错配压力缓释。
   • 低利率环境下险企新增固收配置行为或将更为克制，但净投资收益率仍面临下行压力。

3. 业绩归集

   • 保险服务业绩：剔除投资波动后的纯承保经营成果，反映保险主业盈利能力。
   • 投资业绩：利差的会计实现，等于总投资收益减计入当期损益的承保财务损益等。
   • 2026年上半年，上市险企营业利润结构分化，太保以保险服务业绩为主，国寿、新华以投资业绩为主。

4. 净利润、EV与OPAT

   • 净利润：反映报告期内已实现的经营成果，受资本市场波动与新准则计量影响。
   • EV：反映长期视角下归属于股东的现有价值存量，对当期资本市场波动相对不敏感。
   • OPAT：介于会计利润与精算价值之间，可作长期分红基准，剔除短期波动项目及一次性重大项目。

5. 资本与偿付能力

   • 核心偿付能力充足率（≥50%）和综合偿付能力充足率（≥100%）均按偿二代二期规则计算。
   • 偿付能力达标需同时满足三线：①核心偿付能力充足率不低于50%，②综合偿付能力充足率不低于100%，③风险综合评级在B类及以上。
   • 改善措施：股东增资、发行资本补充债、债券重分类H转A、提升固收类资产占比。

6. 分红与股东回报

   • 分红率衡量现金分红占归母净利润的比例。
   • 2026年上半年，上市险企首次全员实施中期分红，总额390亿元（+33.1%），股息率中枢上移。

7. P/EV估值

   • P/EV衡量市场愿意为每一元精算口径的股东价值支付的价格，分母为内含价值，代表长期视角下归属于股东的现有价值存量。
   • 当前保险板块估值与基本面背离，国寿/平安/太保/新华PEV分别为0.66/0.62/0.48/0.58，10年分位分别位于17.8%/26.6%/27.6%/43.7%。

风险提示

• 权益市场大幅波动、政策落地不及预期、寿险需求疲弱、长端利率超预期下行。