汇丰晋信秋播策略会市场再平衡寻找波动中的投资机遇20260922 原文

三季度市场回顾与四季度展望

市场变化与风格切换

• 七月以来，A股市场震荡调整，科技板块回调，市场风格平衡，防御板块走强。
• 科技板块调整主要源于交易拥挤度消化，而非基本面恶化，风格切换条件尚不充分。
• 上市公司盈利拐点向上，多行业基本面向好，经济处于弱复苏和磨底过程中。
• 美联储加息对市场冲击有限，美债利率未来将高位震荡，新兴市场资产承压但压力峰值已过。
• A股等人民币资产收益核心仍看企业基本面和估值。

中报季亮点

• 上市公司业绩增速超预期，底部加速，大部分行业走出稳底。
• 科技板块业绩增速高，周期、制造、医药（CRO）板块边际改善。
• 出口链公司收入增速亮眼，海外收入占比持续提升。
• 结论：企业盈利上行周期延续，大部分行业走出底部，出口链景气度高。

四季度市场展望

• A股市场盈利周期上行趋势延续，科技板块需跟踪产业趋势变化。
• 市场可能呈现再平衡状态，AI板块若景气持续仍有机会。
• 市场资金面活跃，成交量维持在2万亿水平，为市场流动性提供支撑。
• 红利资产机会取决于自身股息率和其他板块机会，更多是个股性机会。

港股市场分析

• 三季度港股表现突出，主要推动因素：
  • 全球资金再平衡，从拥挤的AI板块流向估值偏低的港股。
  • 港股估值处于历史低位，具备价值吸引力。
  • 基本面修复，互联网大厂云服务增长超预期，医疗领域海外授权增多，中报业绩超预期。
• 美联储加息后，港股短期震荡，但利空已提前消化，高股息资产更抗跌。
• 港股行业分化明显，创新药和金融板块涨幅居前，恒生科技负收益。
  • 创新药板块：基本面驱动，海外授权增多，AI医药投入加大，中报业绩亮眼。
  • 金融板块：资金避险情绪推动，中报业绩改善。
  • 恒生科技：硬件板块回调，互联网板块反弹，基本面逐步修复。
• 恒生科技指数扩容，未来涵盖更多AI相关产业，软硬科技均具潜力。
• 四季度港股配置策略：
  • 关注AI相关零部件、AI应用端、低估值出口链、高股息红利资产。

制造业分析

• 三季度制造业受内需、成本、供给、出口多重压力调整。
• 四季度改善预期：
  • 政策端：增量政策可能集中释放。
  • 需求端：汽车销量降幅收窄，地产链负贡献。
  • 出口端：压力已过大半。
  • 供给端：出清仍需时间。
• 制造业中报结构性亮点：
  • AI产业链：光模块龙头企业业绩高速增长。
  • 出口链：乘用车、重卡、客车、船舶等出口表现亮眼。
  • 军工：军贸红外、军工电子等细分领域亮点突出。
• 四季度制造业投资机会：
  • AI发电、AI电源、液冷、半导体设备、光模块设备。
  • 机器人行业：C端新品落地，海外订单拉动，但软件数据仍具短板。
  • 商业航天：可回收火箭首飞，重点跟踪复飞机会，卫星和应用端投资机会集中。

医药板块分析

• 三季度医药板块表现分化，港股医药优于A股。
• 驱动因素：
  • 前期回调，股价集中补涨，反映中报优秀业绩和未充分定价的临床数据。
  • 资金回流医药板块。
• 港股医药估值仍处低位，中长期催化因素：
  • 优质BD持续发生，证明中国创新药出海趋势。
  • 临床数据更新，行业从量变到质变。
  • 商业化进展和业绩改善，市场给予积极反馈。
  • 政策支持创新药发展，美国对引进中国创新药态度温和。
• A股医药板块分化：
  • CRO领涨，业绩和订单超预期，估值被市场认可。
  • 创新药、转型药企、CXO龙头、手术机器人板块表现相对疲软，但基本面改善。
• 四季度医药板块关注方向：
  • 创新药优秀管线临床数据读出。
  • 传统转型创新药企。
  • CXO板块龙头公司。
  • 手术机器人板块。

消费板块分析

• 三季度消费板块展现韧性，农林牧渔突出。
• 推动因素：
  • 低估值安全垫，机构持仓比例历史极低。
  • 资金风格再平衡，从科技板块流出资金配置消费板块。
  • 部分龙头基本面企稳，经营韧性和壁垒加固。
• 消费中报亮点：
  • 外需相关赛道：自主品牌消费企业表现突出。
  • 内需相关赛道：健康食品、科技生活、出行体验消费等具备阶段性成长潜力。
  • 经营周期企稳，库存周期改善：白电、白酒等板块。
• 服务性消费：
  • 占比提升空间大，需求规律叠加政策推动。
  • 关注医疗健康、文旅体验、养老育幼、餐饮服务等领域。
• 科技与消费结合：
  • 可穿戴设备、折叠机等消费电子有望掀起换机潮，打开高端手机价值链天花板。
• 种植业：
  • 短期行情偏短期情绪，国际粮价上涨带动种子需求，实际效果有待明年种植季验证。
• 四季度消费板块配置策略：
  • 内需角度：寻找需求企稳、供给端边际改善的子板块。
  • 外需角度：挖掘具备全球视野和国内产业链竞争优势的企业。

全球宏观与资产配置

• 全球宏观环境：
  • 地缘经济格局复杂，强调韧性与分散化布局。
  • 主要经济体增长和通胀分化，美国加息，日本、中国、印度经济各有特点。
• 主要资产类别表现：
  • 股票：AI和科技板块盈利强劲，新兴市场表现较好。
  • 债券：低风险债券票息吸引力提升，高收益债券需谨慎选择。
  • 另类资产：发挥分散风险作用。
• 四季度资产配置策略：
  • 股票：温和积极，关注亚洲市场，警惕AI周期和地缘政治波动。
  • 债券：重视票息，关注亚洲美元企业债。
  • 多元资产：增强防御和韧性。
• 四季度投资机会：
  • 亚洲股票和固收。
  • AI溢出效应带来的盈利扩散。
  • 配置AI和基建主题。
• 关键风险：
  • 粘性通胀，地缘政治风险。
  • 长期利率上行。
  • AI盈利集中与科技估值风险。