汇丰晋信策略会内容纪要

一、闵良超：景气扩散，关注盈利改善和供需弹性 闵良超汇丰晋信股票研究总监、基金经理 在管基金： 汇丰晋信2026生命周期基金、汇丰晋信新动力混合型基金、汇丰晋信大盘股票型基金汇丰晋信沪港深股票型基金、汇丰晋信景气优选混合型基金 1、今年3季度市场回顾：科技、医药、新能源、部分周期行业表现突出 2025年3季度以来整个市场走势较好，同时行业的表现较为分化：比较突出的行业包括：科技、医药、新能源、周期里的有色等。原因： （1）它们都是今年基本面比较好的行业； （2）它们代表新质生产力，代表未来发展的方向，因此具备估值张力。 而以金融、银行为代表的高股息板块表现比较一般。其原因在于，对于高股息的逻辑，当它的股息率下降，股价的势能就会下降。当然这是相对前述板块来说的，从绝对收益的角度它们依然是较好的配置方向。 2、A股展望：继续看好今年4季度、2026年投资机会 中国经济目前正逐步走出过去3年以来压力较大的阶段。当前在政策的有效推动下，市场开始看到了回升迹象。因此，我们看好整个股票市场的表现。 当前，基本面率先上升的例如以AI为代表的科技板块、以创新药为代表的医药板块、有供给去创造需求的新消费板块，都已经出现明显行情。这说明基本面的改善在带来股价的上行。同时，跟经济度相关度较高例如周期、消费等板块，虽然短期表现较落后，但未来基本面可能会随着经济的向上而回暖，我们较为看好。 我们继续看好2025年4季度、2026年A股的投资机会。虽然今年以来已有一定的赚钱效应，但分两个维度看： （1）我们认为目前的估值并没有脱离基本面，虽然已经不在极低区间，但依旧合理，整个市场的水温在50-60度左右。 （2）当前市场结构性较明显，因此依然能够寻找到较有性价比的机会（这种机会也更符合我们的配置思路）。主要是跟经济相关度更高的方向，包括周期品、消费类一些优质公 司，这也是2025年4季度和2026年我们重点配置的部分方向。此外，地产是我们今年以来比较关注的板块，客观说地产基本面短期承压，但政策端一直在发力。关注的核心问题在于，如果地产基本面能够出现一定反转、行情有所启动，由于此前处于低位，其潜力较大。 3、今年4季度关注经济基本面的变化和重要事件 2025年4季度需要关注： （1）接下来经济基本面的变化，“金九银十”旺季中，经济到底能够改善多少。（2）中美关税谈判依然在进行的过程中，我们会重点关注其未来的重要节点。 二、吴培文：过去现在和未来，布局权益资产的长期主义 吴培文基金经理 在管基金： 汇丰晋信价值先锋股票型基金、汇丰晋信珠三角区域发展混合型基金 汇丰晋信龙头优势混合型基金、汇丰晋信策略优选混合型基金 1、股票资产长期来看是有望创造正回报的 短期的涨跌我们很难预测，但是作为长期资产配置的话，股票和权益型基金是普通投资者分享社会经济发展成果的重要途径。在过去10年，中证主动股票型基金指数累计收益率为111%。往后长期去看，未来股票市场的赚钱效应仍值得期待。 2、投资有科学的道理 2024年2月，在市场低位的时候，我当时提出这是市场在按照流动性定价，而不是理性定价，流动性问题解决后市场大概率会修复，而且速度可能会很快。同时受市场流动性影响时的板块和风格表现是异常的，对后续行情没有太大的影响。 在2024年9月后，市场修复的速度就特别快。现在回头去看，如果在去年红利最火的时候买了红利指数，持有到现在可能收益并不令人满意。而科技板块经历了大幅调整以后，里面出现很多大的机会。所以股票投资最大的敌人就是要对抗人性的贪婪和恐慌，要用科学的道理以及投资的纪律去对抗。 3、长期投资回报将是对坚持价值投资的奖励 现在市场整体向好，但实际上A股市场的平均年化收益率没有这么高，万得全A指数过去10年的年化收益率为5.3%，很多普通投资者投资股票的长期收益可能还要低。在市场 低位买基金，敢于布局是关键。随着市场上涨和估值修复，产品选择变得越来越重要，长期投资回报可能是对投资技术的奖励；当市场来到相对高位时，不仅买什么基金会变得特别重要，同时卖基金也会越来越重要，长期投资回报将是对坚持价值投资的奖励。 4、科技是第一生产力，要重视科技板块的投资机会 科技是第一生产力，股票市场上科技板块一般容易有亮眼表现，投资历史可以证明，绝大多数国家的资本市场都可以证明，市场规律就是如此。2024年的科技股调整了不少，但不能因为股票跌了就怀疑这一普遍规律。事实证明，2024年9月市场迎来回升以后，科技板块出现了很多大机会，像机器人、AI、创新药领域，自2024年9月至今的涨幅都比较亮眼的。我们看好科技方面未来的表现，和新消费领域的机会。 往后看，科技方面的亮点可能还会有很多，因为我们现在进入重大科技创新集中涌现的时期，这种历史性时期不是经常出现，称为新一轮康波周期。虽然现在有一些科技领域已经涨起来，但是还有很多的领域没有充分表现，我们认为这些领域有可能依然存在大量机会。这是客观的历史进程。所以建议要多关注，多参与中国资本市场，持有中国股票资产，是分享中国经济增长的重要渠道，希望大家从资产配置的视角，从长期投资的视角，增加对股票市场的参与和关注。 三、郑小兵周期：拥抱景气归来，捕捉上行机遇 郑小兵基金经理 在管基金： 汇丰晋信价值先锋股票型基金、汇丰晋信珠三角区域发展混合型基金汇丰晋信龙头优势混合型基金、汇丰晋信策略优选混合型基金 1、周期行业有望迎来估值和盈利双击，当前看好航空和生物航煤板块 周期行业有很多的细分板块，当前大部分细分板块处于历史上相对较低位置。从数据看，经历2020-2021年较高资本开支后，最近几年周期行业的资本开支增速进入下行通道，这是非常有利的因素，周期行业中包括工业金属、黄金、航空等很多细分板块都具备这种特征。往后看，随着国内宏观经济的企稳，我们有望看到PPI回升，周期行业有望迎来估值和盈利的双击。 在周期行业内，我们当前主要看好航空和生物航煤板块。 （1）航空板块 首先，从供给端看，飞机交付周期相对较慢，供给端逻辑比较好； 第二，从需求端看，现在航空票价处于历史相对低位，随着宏观经济改善，票价有望同步改善； 第三，整个航空板块现在市值接近于航空公司自身的重置成本，从配置角度看相对安全； 第四，OPEC增产石油带动油价进入下行通道，航空板块的成本会下降，板块盈利有望得到较大改善。 综上，航空板块无论是盈利还是估值都处于相对较低的水平，板块性价比较高。 （2）生物航煤板块 欧盟规定，从今年开始每年飞往欧洲的飞机里要添加一定比例的生物航煤来减碳。如果不添加，可能面临巨额的碳关税。往后看，北美、东南亚也会逐步添加，所以这个板块的需求每年是确定性增长，而且增速相对较快，国内很多企业开始布局。随着未来产能逐步释放，这些公司的盈利会得到明显改善，所以这个细分板块的性价比是相对较高。 2、中小盘基金侧重进攻性，港股通双核基金侧重稳中有进 在产品层面，我目前管理的中小盘基金和港股通双核基金，两只产品存在较大差异：中小盘基金主要投资A股，港股通双核基金非现金仓位的80%要投资港股，两个市场的不同也决定了两只产品的差异性。 （1）中小盘基金偏进攻多一点，把港股通双核基金打造成稳中有进的产品，所以中小盘基金在行业和个股集中度上面会相对高一些。 （2）港股通双核基金，产品依然执行哑铃策略，但是有一些结构上的调整，过去的高股息板块逐步被航空等板块替代，另一端除了过去重仓的互联网板块，未来可能会加入消费相关度较高的板块，我们认为消费板块今年以来是相对被低估的，随着未来宏观经济的改善，居民收入的提高，消费板块有望逐渐得到重视。 2、人民币资产未来或仍具备较好的配置价值 今年来美国经济呈现比较疲态的趋势，失业率逐步上升，整个经济活动比较弱，而国内宏观经济经历过去几年调整，现在逐步企稳，未来大概率是向上趋势。 往后看，美元可能还是维持较弱趋势，而人民币可能出现升值趋势。从估值角度对比，目前人民币资产虽然相对于年初涨了不少，但从估值水平看并没有很高。从全球横向对比看，依然处于估值性价比较高的位置。所以整体来看，我们继续看好人民币资产未来的配置机会。 四、李博康：积极布局“四重共振”下的医药行业投资机会 李博康汇丰晋信医疗先锋基金基金经理 1、医药板块有望迎四重共振 医药行业有望迎来政策、业绩、研发、出海的“四重共振”，可以积极布局相关机会： （1）政策端：政策温和向好，医保谈判不以降幅为首要目标；不管是创新药还是创新器械，包括商业保险在内的多重支持创新的政策陆续出台；（1）业绩端：业绩环比改善，2025年下半年对应相对较低基数；（3）研发端：研发质量和国际形象不可同日而语，下半年多个学术大会有望催化；（4）出海端：BD（出海合作），质量、频率、确定性都在提升。海外临床的开展、海外合作方的强力背书，对于公司业绩端尤其是利润有较为明确的增厚。 从医药内部的各细分行业看，创新药的四重共振是最明确的，也是当前时点我们把主要仓位集中在创新药的原因，当然，其他赛道和公司也处在不同的产业周期的不同阶段，我们也开始看到了多重共振的趋势。 2、如何看创新药近期的调整？ 最近医药板块，尤其是创新药行情波动较大，背后有内外部叠加的多重因素扰动。一方面，板块前期积累了一定的涨幅；另一方面，市场可能担忧当前没有看到特别超预期的数据，定价是不是相对在一个较高的位置。根据我们对优质公司以及重点药企的一线调研与交流，我们发现这些公司不管在推进，还是在谈BD资产其实非常多，短期不给市场过高或明确预期，反而是比较良性的情况。 从行业节点来看，因为9月份刚好是欧美很多大药企人员休假的时间，整个BD的推进速度是放缓的，但往后看，12月份海外圣诞节前的10到11月份的时间窗口期，很多BD有望重新落地。从过往市场表现来看，BD确实是医药行业催化和估值弹性的重要来源，但短期不确定性较大，如果从一到两个季度的维度来看，确定性会更强。目前，我们对于创新药的信心还是维持在相对较高的位置。 2、四条主线追踪医药投资机遇 （1）首先，创新药行情没有结束。从下半年学术会议，医保谈判，以及不定期的行业内新的BD（出海合作）的达成，行业依然有非常多可以期待的密集催化和潜在空间：展望下半年，有WCLC（世界肺癌大会）、ESMO（欧洲肿瘤学大会）、ASH（美国血液瘤大会）、 ERS（欧洲呼吸学年会），等学术会议的潜在催化。我们依然强调对于优质管线而言，数据读出也许仅仅是加速成长的拐点，伴随着临床效果的验证，海外的潜在合作，相应的股价弹性是可以期待的。另外，随着核心管线的获批上市，未来会有越来越多的创新药公司开始进入商业化阶段，让市场看到优质管线上市后，销售爬坡的确定性，以及业绩的爆发力。 （2）其次，我们在积极寻找低位并有一定市场分歧或预期差的其他资产和赛道。从中报期体现关注布局了乙肝治疗的长效干扰素相关的龙头公司。 （3）另外，当前时点我们关注其他“从1到10”的具备成长性的赛道，如手术机器人等。 （4）最后，未来有望修复甚至反转的行业已经开始进入密切观察的布局期，如连锁药房。我们认为行业整体的基数消化已相对充分，在现阶段在手现金相对充足的基础上，未来“进可攻，退可守”（“进”可并购扩张，“退”可关闭盈利情况有压力的尾部门店），且有店改等潜在的α提供一定弹性。 五、韦钰制造：新兴成长加速，传统盈利反转 韦钰汇丰晋信双核策略混合型基金基金经理 1、今年制造业表现回顾：周期反转，成长崛起、出口突围、军贸走强 今年以来整个制造业的板块可以用16个字来形容，即周期反转，成长崛起、出口突围、军贸走强。具体看： （1）周期反转体现在电新行业，光伏和锂电在经历了过去两年大幅下行周期之后，开始进 入到新一轮的上行周期； （2）成长崛起体现在今年的包括机器人、AIDC等制造业方向都进入到了加速成长的状态；（3）对于出口突围，可以看到今年在整个国际贸易形势复杂多变的情况下，有不少制造业公司完成了全球化的产能布局；