每周一基系列：汇丰晋信双核策略A

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/8 [table_page] 公募基金点评报告 分析师：李真 执业证书编号：S0890513110002 电话：021-20321298 邮箱：lizhen@cnhbstock.com 分析师：郭寅 执业证书编号：S0890516030001 电话：021-20321301 邮箱：guoyin@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20321304 [table_product] 1 《公募基金：货币基金再次成为募集之星-2017年6月份基金产品创新与募集情况点评》 2017-07-16 2 《公募基金：维持均衡的投资风格-公募开放式基金月报》 2017-07-14 3 《公募基金：中国投连险分类排名（2017/06）》 2017-07-12 [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点： 汇丰晋信双核策略A（000849.OF）成立于2014年11月，是汇丰晋信基金旗下的一只灵活配置基金。根据Wind数据，基金成立以来总回98.2%。现任基金经理丘栋荣从2014年11月开始任职。 根据《招募说明书》中的规定，该基金股票投资比例范围为基金资产的30%-95%，除股票外的其他资产投资比例为5%-70%。在股票投资的部分，基于汇丰的”profitability—valuation”选股模型，筛选出低估值、高盈利的股票。固定资产投资的主要目的是在股票市场风险显著增大时，利用固收类资产提高基金收益，降低基金风险。同汇丰晋信大盘一样，汇丰晋信双核策略A也采用核心价值策略体系：基于PB/ROE的价值选股策略+基于风险溢价的资产配置策略+基于因子分析的业绩归因及组合风险控制。 整体表现：超额收益稳定，价值行情中表现突出。 择时：仓位在60%—90%区间变化，作为一只灵活配置型基金，调整仓位幅度不大。在持股集中度上，基金持股集中度有逐渐抬升的趋势。 基金风格：从基金经理任期内的风格雷达看出，汇丰晋信双核策略A在各个持仓披露期低估值、大市值、高盈利、弱成长风格稳定，并且不随市场风格的切换而变化。从多维的风格来看，汇丰晋信双核策略与汇丰晋信大盘非常相似。 同类风格灵活配置型基金比较：最近一年以来汇丰晋信双核策略A在绝对收益和风险调整后收益均处于市场中上水平。从风险指标看，最大回撤和波动率与同类相比过高。这可能是因为基金本身仓位在高水平内变动，相比其他仓位较低的灵活配置型基金所承受的权益市场波动更大。 行业配置：行业有所集中，2016年报与2017一季报变化较小。上半年主要踩准家用电器、非银金融板块的行情。 选股：上半年前十大重仓选股调整小。虽然选股所属行业板块表现亮眼的不多，但是重仓股本身区间段涨幅整体不错。此外，前十大重仓股中大市值、低估值的股票占大多数，风格与市场相匹配可能也是促使重仓个股上涨的一个原因。 总体：相比方向鲜明、偏向工具型产品的汇丰晋信大盘，双核策略更适合作为稳健一些的基础配置型产品。 风险提示：本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断 相关研究报告 [table_subject] 2017年07月20日 证券研究报告--公募基金点评报告 汇丰晋信双核策略A 每周一基系列 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/8 [table_page] 公募基金点评报告 汇丰晋信双核策略A（000849.OF）成立于2014年11月，是汇丰晋信基金旗下的一只灵活配置型基金。根据Wind数据，基金成立以来总回报98.2%。现任基金经理丘栋荣从2014年11月开始任职，当前规模51.4亿。同汇丰晋信大盘一样，汇丰晋信双核策略A也采用核心价值策略体系：基于PB/ROE的价值选股策略+基于风险溢价的资产配置策略+基于因子分析的业绩归因及组合风险控制。产品的部分要素信息如下： 表1 汇丰晋信双核策略A产品基本信息 基金简称 汇丰晋信双核策略A 基金代码 000849.OF 业绩比较基准 中证800指数*60%+中债新综合指数*40% 基金资产配置 股票投资比例范围为基金资产的30%-95%，除股票外的其他资产投资比例为5%-70%。在股票投资的部分，基于汇丰的”profitability—valuation”选股模型，筛选出低估值、高盈利的股票。固定资产投资的主要目的是在股票市场风险显著增大时，利用固收类资产提高基金收益，降低基金风险。 管理费率 1.5% 托管费率 0.25% 资料来源：华宝证券研究创新部 超额收益稳定，价值行情中突出：从丘栋荣管理汇丰晋信双核策略A以来（除去3个月建仓期）的净值曲线与比较基准可以看出，基金持续跑赢其比较基准。尤其当16年开始市场风格向价值切换后，净值曲线与比较基准的剪刀差扩大。基金本身定位在价值风格，使其在漂亮50行情中业绩更加出色。 图1 丘栋荣管理汇丰晋信双核策略A以来净值（除去建仓期）与其比较基准 资料来源：Wind资讯，华宝证券研究创新部 中高仓位，灵活调整，集中度有所上升：根据年报、半年报和季报的数据，汇丰晋信双核策略A在2014-2017年以来的牛、熊与震荡周期中仓位在60%—90%区间变化。其中在15年的股灾时，基金仓位与指数同期下降，由上季度的90%降至70%以下。然而，与其灵活配置型的股票比例范围30%—95%相比，基金仓位的变动幅度并不算大，整体的仓位仍比较高。在持股集中度上，基金持股集中度有逐渐抬升的趋势，16年底至17年集中度在60%-70%。 图2 汇丰晋信双核策略A 2015年以来仓位变化、前十大持股集中度变化与中证800指数 0.70.91.11.31.51.71.92015/2/262015/8/262016/2/262016/8/262017/2/26汇丰晋信双核策略A比较基准 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 3/8 [table_page] 公募基金点评报告 资料来源：Wind资讯，华宝证券研究创新部 高盈利、低估值、大盘风格的稳定价值风格：我们使用BARRA模型框架绘制丘栋荣管理汇丰晋信双核策略以来年报与半年报持仓的基金风格雷达图，并统计各个因子维度上多期风格的占比。从结果看出，汇丰晋信双核策略A在各个持仓披露期低估值、大市值、高盈利、弱成长风格稳定，并且不随市场风格的切换而变化。从多维的风格来看，汇丰晋信双核策略与汇丰晋信大盘非常相似。 图3 汇丰晋信双核策略A成立以来全部持仓披露期风格雷达 资料来源：华宝证券研究创新部 2500300035004000450050005500304050607080901002015/3/12015/7/12015/11/12016/3/12016/7/12016/11/12017/3/1股票占基金资产净值比(%)前十大持股集中度（%）中证800指数0%20%40%60%80%100%BetaEarningGrowthLeverageLiquidityMomentumSizeValuationVolatility201606300%20%40%60%80%100%BetaEarningGrowthLeverageLiquidityMomentumSizeValuationVolatility201612310%20%40%60%80%100%BetaEarningGrowthLeverageLiquidityMomentumSizeValuationVolatility201506300%20%40%60%80%100%BetaEarningGrowthLeverageLiquidityMomentumSizeValuationVolatility20151231 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 4/8 [table_page] 公募基金点评报告 表2 各个风格因子维度上多期风格占比 Beta Earning Growth Leverage Liquidity Momentum Size Valuation Volatility 高暴露得分占比 0% 75% 0% 100% 0% 50% 100% 0% 0% 低暴露得分占比 100% 25% 100% 0% 100% 50% 0% 100% 100% 资料来源：华宝证券研究创新部 最近一年以来绝对收益、风险调整后收益同类居前： 我们再将市场上与其同类型、同风格的基金比较，还原剥离风格轮动因素后的基金业绩变化。以半年左右为一个考察期，统计与汇丰晋信双核策略A同类风格（价值）的股票型基金2016年以来共三个阶段内的业绩。可以看出，最近一年以来汇丰晋信双核策略A在绝对收益和风险调整后收益均处于市场中上水平。从风险指标看，最大回撤和波动率与同类相比过高。这可能是因为基金本身仓位在高水平内变动，相比其他仓位较低的灵活配置型基金所承受的权益市场波动更大。相比股票型高仓位的汇丰晋信大盘，汇丰双核策略的波动率、回撤与收益均有所降低。 表3 2017年1月—7月汇丰晋信双核策略A与其他同风格（价值）灵活配置型基金业绩比较 业绩指标 25分位数 50分位数 75分位数 汇丰晋信双核策略A 区间收益率 7.18% 4.45% 2.54% 12.47% 年化收益率 13.57% 8.32% 4.72% 24.05% 年化波动率 1.93% 3.41% 8.89% 9.71% 最大回撤 0.58% 1.38% 3.27% 4.05% 夏普比率 3.12 1.98 0.88 2.32 卡玛 16.20 7.01 2.66 5.94 资料来源：Wind资讯， 华宝证券研究创新部 表4 2016年7月—12月汇丰晋信双核策略A与其他同风格（价值）灵活配置型基金业绩比较 业绩指标 25分位数 50分位数 75分位数 汇丰晋信双核策略A 区间收益率 2.81% 1.53% 0.58% 13.33% 年化收益率 5.72% 3.08% 1.16% 28.53% 年化波动率 2.04% 2.87% 7.61% 9.88% 最大回撤 1.16% 2.01% 3.31% 3.25% 夏普比率 1.24 0.46 —— 2.74 卡玛 4.06 1.83 0.60 8.78 资料来源：Wind资讯， 华宝证券研究创新部 表5 2016年1月—6月汇丰晋信双核策略A与其他同风格（价值）灵活配置型基金业绩比较 业绩指标 25分位数 50分位数 75分位数 汇丰晋信双核策略A 区间收益率 2.04% 1.12% -3.09% -4.16% 年化收益率 4.10% 2.25% -6.07% -8.13% 年化波动率 1.55% 3.26% 17.96% 23.36% 最大回撤