能源开采及交运行业：2022年度策略会~分论坛行业策略报告，政策与市场的再平衡

华西证券2022年度策略会——分论坛行业策略报告政策与市场的再平衡请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告能源开采及交运行业分析师：洪奕昕SAC NO：S11205190800042021年12月08日 166982 煤炭：2021年的动力煤价整体显著高于历史水平，且波动剧烈，为历史仅见。供给自2021年8月以来，增产保供政策不断加码，至10月开始产量实际释放，此后电厂快速补库，煤价从超过2500元/吨的高位迅速回落至1100元/吨左右。根据国家发改委公布的征求意见稿，暂将2022年煤炭中长期合同基准价从535元/吨上调至700元/吨，长协占比高的龙头煤炭企业中长期业绩中枢抬升，推荐中国神华。交运：持续推荐液体化工仓储龙头宏川智慧。看好航空板块在未来疫情大方向修复的情况下的投资机会。风险提示：宏观经济系统性风险，疫情反复超预期等。摘要 rQzRqOuMtMwOwPoPqRpMsQaQcMaQtRoOmOmNeRqRtReRpPvM6MmMzQMYtPrOwMnMmN煤炭：中枢定价抬升，龙头煤企业绩提升航空：疫情反复下的投资机会持续推荐标的：宏川智慧风险提示目录 煤炭：中枢定价抬升，龙头煤企业绩提升航空：疫情反复下的投资机会持续推荐标的：宏川智慧风险提示目录 煤价：2021年的动力煤价整体显著高于历史水平，且波动剧烈，为历史仅见2021年1月，极寒天气叠加旺盛工业需求，需求拉动煤价涨至1000+元，创历史新高。1月末开始逐渐转暖叠加春节，且1-2月国内保供，原煤产量同比+25%，煤价大幅回落。3月开始国内供给恢复正常，旺盛的需求支撑下，煤价开始新一轮上涨。3-6月，电厂去库到位，而日耗居高不下，港口价淡季大涨至900元/吨以上，坑口价亦迭创新高。7-8月，迎风度夏旺季，煤价千元左右高位稳定运行，电厂缩量采购，库存不断消耗。9-10月，电厂库存降至极端低位，可用天数极低，煤价于淡季开端暴涨至近2600元/吨。10月下旬开始煤价回落，10日内煤价腰斩，9月开始不断加码的核增+保供政策初见成效。在电厂的不断采购补库中，11月中旬开始煤价维持在千元出头的水平。市场价:动力煤(Q5500,山西产):秦皇岛季节图表：2021年煤价显著高于历史水平，且波动剧烈（元/吨）煤价：波澜壮阔的2021年 供给：2021年8月以来，增产保供政策不断加码，至10月开始产量实际释放露天矿土地证审批：根据内蒙古日报，鄂尔多斯截至10月初今年累计获得临时用地批复露天煤矿107座，核定产能1.69亿吨。加快复工复产、增加联合试运转：该部分释放产量有限。产能核增：本轮产能释放的主力。内蒙古：根据有关文件，建议核增9835万吨/年产能，其中露天矿7915万吨/年；山西：2021年1-8月已完成全年产量的煤矿Q4在确保安全的情况下，可组织正常生产，涉及产能9940万吨/年，Q4预计增加2065万吨产能；同时拟核增98座煤矿，净核增能力5530万吨，Q4预计增加产量802.5万吨；实际产量：2021年10月，全国原煤产量3.57亿吨，已超过去年保供后12月的最高水平3.52亿吨。未来展望：11月及12月鄂尔多斯的日均产量迭创新高，产量持续释放，预计单月产量将较10月继续增长。2021年10月，原煤产量即已超过去年最高产量12月（亿吨）供给：增产保供政策的极致进口煤及褐煤量（万吨）季度图表 需求：上半年工业需求旺盛，7-8月水电同比下降，9月“秋老虎”工业用电需求能源双控：“碳中和”的第一年，迎来能源双控最严格的三季度，打压9月后的旺季需求地产需求：三季度开始，地产投资增速转为负值居民用电需求拉尼娜现象：今年10月和11月，我国接连遭遇了四轮寒潮，局部的高强度降雪，但迅速回暖偏暖的冬天：频繁的极端天气并未改变整体偏暖的冬天。根据中国天气网，中东部的平均气温较常年同期却是偏高的，尤其是内蒙古东部、东北地区东部和北部、黄淮西部等地，甚至偏高1～3°C。2021年8月以来，发电量及火电发电量增速较1-7月显著降低需求：严格的双控叠加偏暖的冬天整体而言，今冬的日耗水平低于去年同期，与2019年接近 库存：电厂与港口库存同时回补，电厂补库速度快斜率大电厂库存来看，根据CCTD，2021年12月6日，沿海八省电厂煤炭库存已高达3576万吨，较9月的1800万吨左右的水平基本翻倍，目前仍在创新高。港口库存来看，根据WIND，环渤海九港的库存亦从2021年9月的1600万吨左右补至11月的超过2400万吨，近期略有回落。从电厂库存的历史基地水平补至历史高点，仅一月有余库存：从历史极低到高位，仅需月余环渤海港口库存亦在2021年10月开始出现较快的补库 煤炭限价“保供煤”限价：“保供煤”价格由供需双方确定其合同价格不超过长协煤的两倍港口限价：从1800元/吨到1500元/吨到1200元/吨坑口限价：从1500元/吨到1200元/吨到900元/吨电价涨价：允许上浮20%，国务院总理李克强10月8日主持召开国务院常务会议，进一步部署做好今冬明春电力和煤炭等供应。会议强调，将市场交易电价上下浮动范围由分别不超过10%、15%，调整为原则上均不超过20%，并做好分类调节，对高耗能行业可由市场交易形成价格，不受上浮20%的限制。鼓励地方对小微企业和个体工商户用电实行阶段性优惠政策。经测算，电价上调后电厂能够承受的盈亏平衡入炉煤价在1000元/吨左右。价格引导：煤炭限价与电价上涨双管齐下 煤炭中长期基准价格从535元/吨上调至700元/吨，为该机制执行五年来首次上调根据中国能源报，2021年12月3日的煤炭交易大会上，国家发改委公布了《2022年煤炭中长期合同签订履约工作方案(征求意见稿）》，明确“基准价+浮动价”的价格机制，实行月度定价，在550-850元/吨合理区间内上下浮动。下水煤合同基准价暂按5500大卡动力煤700元/吨签订。该基准价自2017年起定为535元/吨，本次为五年来首次征求意见上调该价格，上调幅度为31%，超过市场此前预期；相比此前470-600元/吨的绿色和蓝色区间，本次设定的550-850元/吨的合理区间下限上浮80元/吨（+17%），上限上浮250元/吨（+42%），政策允许的波动幅度为21%，较此前的12%有所加大。2017-21年间，神华自产煤长协波动区间为529-754元/吨，五年均价为574元/吨，提升后均价预计约656元/吨，上涨约14%。中国神华年度长协价格长协基准价：政策与市场的再平衡 中国神华“煤+电+运”产业链布局，叠加长协机制中基准价格上调，供给侧改革后公司业绩稳定，现金流丰富。2017-21年间，下水煤中长期合同的基准价保持535元/吨不变，浮动价参考指数除2018年增加中国沿海电煤采购价格指数外亦保持不变，以神华自产煤长协价为例，2017-21年均价分别为568/559/555/543/645元/吨，波动区间为529-754元/吨，五年均价为574元/吨。若基准价从535元/吨提升至700元/吨，考虑基准价权重为50%，不考虑浮动价参考指数的变化，测算可得下水煤中长期合同价平均提升82.5元/吨，神华自产煤长协五年均价测算提升至656元/吨，上涨约14%。盈利预测：预计2021-23年归母净利546/586/601亿元，同比分别+39%/+7%/+2%，以2021年12月7日收盘价22.08元测算，对应PE分别8/7/7倍。风险提示：宏观经济系统风险；煤炭行业供给端释放强度和持续性超预期；公司煤炭产量不及预期；电价上涨不及预期；铁路运量不及预期；未来现金再投资的不确定性等。龙头煤企：盈利中枢上移，分红可期 煤炭：中枢定价抬升，龙头煤企业绩提升航空：疫情反复下的投资机会持续推荐标的：宏川智慧风险提示目录 收入端国内疫情的零星复发制约了下半年尤其是8月以来的航空市场恢复，但中长期来看，无论是疫情常态化还是疫情转好，未来国内与国际的航空需求终将逐渐修复。成本端燃油附加费复征：11月1日，国航在其官网发布了“关于恢复征收中国内地国内航线燃油附加的通知”，通知称，“自2021年11月5日（含）起销售的客票，国航将恢复征收中国内地国内航线燃油附加。”三大航及其他航司基本均恢复征收，800公里以下征收10元，800公里以上征收20元。燃油附加费的征收能够在60-90%的范围内覆盖油价上涨带来的成本抬升。2019年1月-2021年10月各上市航司当月收入客公里（百万客公里）航空：疫情反复下的机会2019年1月-2021年10月各上市航司当月客座率 煤炭：中枢定价抬升，龙头煤企业绩提升航空：疫情反复下的投资机会持续推荐标的：宏川智慧风险提示目录 宏川智慧：液化品仓储行业第一大龙头 宏川智慧：外延扩张是公司主要增长动力 宏川智慧：潜在的ROE提升空间2020年年中提价促进公司ROE提升我们认为公司当前的ROE水平低估了公司的资产质量及运营管理水平，考虑到公司所处的行业供需格局将持续改善、在建项目陆续投运以及公司未来规模持续扩张带来的规模效应，我们认为未来公司整体的ROE有很大的提升空间。 公司在过去一年油价大幅波动的情况下，单季业绩保持在较为稳定的水平上，验证了我们对公司作为行业第一大龙头保持高出租率和高长约率下的业绩稳定性。我们预计龙翔集团拟私有化于2022年初完成，将增厚公司业绩。我们预测公司2021-23年营业收入分别为10.7/13.7/16.0亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为2.74/3.80/4.56亿元,同比分别+20% /+39%/+20%，以2021年12月6日收盘价24.66元测算，对应PE分别为40/29/24倍。风险提示：宏观经济系统风险；拟私有化、在建投产等进度低于预期；部分液化品进口受政策及极端天气等因素受影响；生产安全风险。宏川智慧：盈利预测 盈利预测与估值 煤炭：中枢定价抬升，龙头煤企业绩提升航空：疫情反复下的投资机会持续推荐标的：宏川智慧风险提示目录 宏观经济系统性风险；国内外疫情恢复进度不及预期等。风险提示 华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html公司评级标准投资评级说明以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%分析师简介洪奕昕：华西证券煤炭交运研究团队分析师，上海财经大学财务管理硕士。曾就职于申万宏源证券资产管理部、国泰君安证券研究所，任煤炭行业分析师。分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明 免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资