美债困局系列之二：美债终局向何处？

美国债务持续上升对长端利率形成上行压力，主要体现为期限溢价抬升，对均衡利率的解释力有限。债务/GDP每上升1个百分点，长期美债收益率提高约2—3bp。财政恶化并非疫情后均衡利率上升主因。

债务化解主要分为六类：结构性赤字约束、债务上限约束、财政紧缩化债、债务结构调整、通胀稀释、高增长稀释。其中，前五类政策可操作性相对较强，而增长化债仅为辅助渠道。目前美国财政支出主要流向国防、卫生、联邦医疗保险等领域，削减难度较大。

2026财年截至8月，美国财政支出同比增长2.20%，主要支出为国防、卫生、联邦医疗保险、收入保障、社会保障和净利息。国防支出持续增长，收入保障和卫生支出受政策影响有所回落，但削减难度较大。净利息支出刚性较强，社会保障和联邦医疗保险支出受法律约束，短期压降概率低。

历史上，美国财政整顿政策效果有限，主要原因有三：减赤政策力度不足、预算约束对既有强制性支出缺乏约束、国会后续立法修改或绕开财政约束。1990年代美国成功降低债务率，得益于实质性财政整顿、预算约束和有利宏观环境。当前美国债务上限政策难以构建可信融资约束。

美国债务上限政策无法直接约束债务，难以构建可信融资约束。严肃财政纪律需要财政扩张带来的负面影响显著到民众无法承受。在此之前，美国债务率难以下降，美债利率或有阶段性下降，但长期看仍易上难下。目前美国财政支出结构刚性较强，短期内债务率难有明显改善。