华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员 021-68757985 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人： 陈峤 股指国债研究员 0755-82537411 chenqiao@htfc.com 从业资格号：F3036907 相关研究： 通胀短期压力犹存，央行释放维稳信号 2017-09-10 同存新规落地，期债未见趋势性方向 2017-09-04 华泰期货|国债日报 2017-12-08 资金面显收敛，债市小幅走弱 行情回顾： 资金面显收敛，期债现券小幅走弱，市场预期偏谨慎。5年期主力合约TF1803收盘跌0.13 %报96.44 元，成交量10201手，较上一交易日减少64手，持仓量44371手，增加335手。三张合约总成交10205手，减少139手，总持仓44611手，减少16手。10年期主力合约T1803收盘跌0.16 %报92.89 元，成交量36200手，减少7323手，持仓57705手，增加1630手。三张合约总成交36452手，减少7463手，总持仓58820手，增加1628手。 市场分析： 开展28天逆回购，资金面显收敛：央行周四进行1200亿7天、500亿14天和1000亿28天逆回购操作，当日有2700亿逆回购到期，完全对冲当日到期量。这也是央行自10月26日以来首次开展28天期逆回购操作。从往年情况看，接下来央行可能会改用28天期逆回购品种供应跨年资金，2018年春节前央行大概率会推出类似2017年春节临时流动性便利的安排。资金面显收敛，银行间质押式回购利率多数上扬。DR001加权平均利率现上行2.32bp至2.5687%，DR007加权平均利率上行4.22bp至2.8046%，DR021加权平均利率上行4.55bp至3.8933%。 IMF发布报告，金融体系仍有风险：北京时间周四上午，IMF发布中国的金融体系稳定评估报告。报告肯定了2011年中国首次FSAP以来的成绩，认可了中国对金融体系进行有效监管的努力。但是，IMF认为，一些根本性的风险因素尚待彻底解决，反映出政策层面面临的矛盾。首先，过度追求高增长，尤其是在地方政府层面，刺激了信贷扩张，特别是在影子银行部门；其次，金融体系的复杂和不透明制约了当局衡量资产质量以及评估和防范风险的能力；第三，隐性担保的存在助长了道德风险，使居民、企业、地方政府和金融机构均过度追求风险。 操作建议： 周四市场有两则消息需要关注：第一是周四国开行开展债券置换操作，市场悲观情绪相较前次招标明显改善，带动170215现券收益率盘中快速下行2.5BP。第二是国际货币基金组织和世界银行周四公布中国“金融部门评估规划”（FSAP）更新评估核心成果报告。证监会表示，高度重视FSAP评估，将加快推动形成多层次资本市场体系，切实提升服务实体经济、防范金融风险的水平。综合来看，置换操作虽在短期内提振债市，但并不改变市场基本面和政策面对债券市场的影响。IMF报告认为中国金融体系仍然存在风险，后续严监管趋势不变，且下周资金面压力逐步显现，债市依然承压。跨品种策略方面，维持收益率曲线做陡策略，即多2倍TF空1倍T策略。 华泰期货|国债日报 2017-12-08 2 / 8 宏观经济图表 图 1： 30大中城市商品房成交情况 图 2： 6大发电集团日均耗煤量 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 3： 猪肉平均批发价 图 4： 蔬菜批发价指数 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 宏观流动性图表 0.0050.00100.00150.00200.009050901009015090200902016-012016-062016-112017-042017-0930大中城市商品房成交套数30大中城市商品房成交面积-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.000204060801002017-072017-092017-116大发电集团日均耗煤量同比15171921232527292016-012016-052016-092017-012017-052017-09猪肉平均批发价0501001502002502016-012016-052016-092017-012017-052017-09山东蔬菜批发价格指数 华泰期货|国债日报 2017-12-08 3 / 8 图 5： 利率走廊 图 6： SHIBOR利率 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 7： DR利率 图 8： R利率 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 9： 国有银行同业存单利率 图 10： 商业银行同业存单利率 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 22.22.42.62.833.23.43.63.842016-012016-052016-092017-012017-052017-09DR007SLF007MLF007OMO0071234562016-022016-062016-102017-022017-062017-10O/N1W2W1M3M6M9M1Y12345672016-012016-052016-092017-012017-052017-09DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M12345672016-012016-052016-092017-012017-052017-09R001R007R014R021R1MR2MR3M11.522.533.544.555.562016-012016-052016-092017-012017-052017-096个月1年2年3年12345672016-012016-052016-092017-012017-052017-096个月1年2年3年 华泰期货|国债日报 2017-12-08 4 / 8 国债跟踪图表 图 11： 各期限国债利率曲线 图 12： 各期限进出口行债利率曲线 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 13： 各期限国开债利率曲线 图 14： 各期限农发债利率曲线 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 0.00001.00002.00003.00004.00005.00002016-042016-082016-122017-042017-081Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00002016-042016-082016-122017-042017-081Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00002016-042016-082016-122017-042017-081Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00002016-032016-072016-112017-032017-072017-111Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y 华泰期货|国债日报 2017-12-08 5 / 8 图 15： 2年期国债利差 图 16： 10年期国债利差 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 期债跟踪图表 图 17： TF走势 图 18： T走势 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 00.511.522.5300.511.522.533.544.52016-012016-052016-092017-012017-052017-09中债2Y美债2Y中美2Y利差（右轴）00.511.522.511.522.533.544.52016-012016-052016-092017-012017-052017-09中债10Y美债10Y中美10Y利差（右轴）94959697989909/1910/0310/1710/3111/1411/28899091929394959609/1910/0310/1710/3111/1411/28 华泰期货|国债日报 2017-12-08 6 / 8 图 19： TF成交持仓 图 20： T成交持仓 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 21： 5年期货IRR 图 22： 10年期货IRR 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 23： TF合约基差&净基差 图 24： T合约基差&净基差 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 0200004000060000800001000002013-092014-092015-092016-092017-09TF总成交量TF总持仓量0200004000060000800001000001200001400002015-032015-092016-032016-092017-032017-09T总成交量T总持仓量-10-505102017-032017-052017-072017-092017-115年IRR本季5年IRR次季5年IRR远季-10-505102017-032017-052017-072017-092017-1110年IRR本季10年IRR次季10年IRR远季-2.5-2-1.5-1-0.500.512017-06-122017-08-122017-10-12基差净基差-1.5-1-0.500.511.52017-062017-072017-082017-092017-102017-11基差净基差 华泰期货|国债日报 2017-12-08 7 / 8 图 25： TF次季-TF当季净基差 图 26： T次季-TF当季净基差 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 27： TF合约跨期价差 图 28： T合约跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 29： 当季合约跨品种价差 图 30： 下季合约跨品种价差 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 -1.0000-0.8000-0.6000-0.4000-0.20000.00000.20000.40000.60000.80002017-06-122017-08-122017-10-12TF次季净基差-TF当季净基差