橡胶板块周报：合胶跟涨乏力 轮胎开工新低

综合分析

• 天然橡胶（NR）：海南大雨和泰国雨季影响割胶和产出，产量环比下降20.86%，总供应收缩；中国库存去化至112.7万吨，短期供应增量有限。
• 顺丁橡胶（BR）：国内产能利用率维持低位，多套装置检修，产量微增，进口持稳，总供应偏低，库存窄幅去化。
• 橡胶消费：配套需求稳定，但终端需求平淡，涨价传导受阻；出口订单尚可，但海运费高位拖累发货，整体以刚需补货为主。

策略推荐

• 单边：RU主力01合约观望，关注近低支撑；NR主力11合约少量失控，宜在近高设置止损。
• 套利：观望。
• 期权：观望。

天胶与合胶的分化

• 天然橡胶：三季度对原油运费相关性提升，受合成橡胶成本推动。
• 油气化工产业链：三季度对原油运费相关性继续抬升，受地缘冲突影响。
• 多元供应商品：中东占比少，下游负反馈明显。
• 非油气产业链：受中东供应影响小，内需负反馈压力大。

关键数据更新

• 供应：短期数据多数利多NR（泰国乳胶和杯胶价差上涨，泰标加工毛利回升，RU和NR合约成交量持仓量PCR下滑）。
• 合成胶驱动：丁二烯消费增长，BD加工毛利上涨，顺丁橡胶库存去化，看涨比例上升。
• 库存：总库存去化利多兑现（NR库存连续9个月加速去库，青岛保税区和一般贸易库存双降）。
• 消费：半钢轮胎产能利用率好于全钢，但多数企业仍控产。

下阶段影响因素

• 高油价：布油和美油突破百美元，BDTI指数飙升，物流成本激增，对制造业形成利空压制。
• 出口需求：进出口总额创新高，净出口转型，存在“18个月采购周期”，汽车库存持续累库，对后续需求带来压力。

研究结论

• NR短期供应收缩，库存去化，但高油价和出口需求透支可能限制上涨空间。
• BR供应小幅利多，库存去化，但实际需求可能被低估。
• 整体消费以刚需补货为主，增量有限，价格分化明显。