南华镍&不锈钢周报：矿端成本支撑延续、印尼供应政策扰动增加20260921

研报总结

第一章 核心矛盾走势研判

• 核心矛盾：近端高库存与弱需求压制现货，远端产能扩张与中间品偏弱并存；成本端提供托底，但价格驱动偏弱，整体延续偏弱震荡。
• 近端交易逻辑：红土镍矿报价刚性，印尼修订HPM基准价公式但实际报价未变，传导暂未显现；矿端到港分化；成本端提供一定托底，但难以独立驱动上行。
• 远端交易预期：硫酸镍、电解钴价格周环比回落；硫酸镍溢价扩大但绝对价格偏弱，新能源备货节奏不强；印尼供应端扰动偏短期，长期产能扩张方向延续。

第二章 本周重要信息及下周关注事件

• 利多信息：
  • 印尼修订HPM基准价公式，影响HPAL路线原料价格。
  • 印尼ESDM部长否认削减Vale镍矿RKAB配额。
  • 美国制裁古巴镍资源企业。
  • Nickel Industries ENC镍钴项目因干旱暂停增产。
  • 安塔姆计划投资14亿美元建设RKEF镍项目。
  • 印尼镍冶炼厂协会欢迎新定价公式。
• 利空信息：
  • WBMS：7月全球精炼镍供应过剩3.97万吨。
  • 伯恩斯坦下调镍价长期预测至1.9万美元/吨。
  • 力勤资源镍业启动深主板申购。
  • 中国瑞林子公司电积镍成套机组通过验收。
  • Blue Whale美国电池回收首条产线投产。
  • 欧盟就五矿资源收购Anglo镍业务提异议。

第三章 盘面解读

• 内盘：
  • 沪镍主力基差由+320转-440元/吨，由升水转贴水，现货端压力加剧。
  • 沪镍主力持仓下降22.8%（主力换月影响），加权指数持仓微增0.71%，资金情绪中性偏空。
  • 不锈钢主力持仓增加40.3%，新主力合约持仓快速累积，多空博弈增强。
• 外盘：
  • LME镍3M周跌幅1.74%，累库延续，结构性压制镍价。
  • 沪伦价差仍处高位，进口镍经济性延续，进口回流压力或延续。

第四章 估值和利润分析

• 镍端电积镍利润率：
  • 外采硫酸镍、MHP、高冰镍均亏损，亏损扩大或收窄。
  • 一体化MHP生产电积镍利润率7月为-12.8%。
• 不锈钢端304冷轧利润率：
  • 废不锈钢盈利扩张，低镍铁+纯镍亏损收窄，外购高镍铁盈利扩张，自产高镍铁盈利收窄。
• 溢价分析：电池级硫酸镍较一级镍溢价扩大至12131.82元/镍吨，但绝对价格仍偏弱。
• 结论：镍端外采电积镍亏损对增量产能投放形成约束；不锈钢304冷轧主流工艺维持盈利，对价格下方形成支撑。

第五章 供需及库存推演

• 供应端：
  • 8月印尼镍生铁产量+3.68%，MHP产量+2.59%；中国精炼镍产量-9.48%，硫酸镍产量-4.87%。
  • 9月高镍生铁出厂价阴跌，矿端到港节奏分化。
  • 印尼产能扩张延续但短期受干旱扰动，HPM新公式影响待观察；国内供应端收缩，外采电积镍亏损约束增量投放；中国瑞林电积镍成套机组通过验收但未规模化产出。
• 需求端：
  • 8月下游PMI综合<50收缩，仅不锈钢端有结构性支撑。
  • 8月下游耗镍量：合金、电镀、电池、不锈钢分别为1.42万、0.34万、4.50万、18.55万镍吨。
  • 不锈钢出口月环比下降，海外需求阶段性转弱。
• 结论：镍下游PMI综合处于荣枯线下，整体偏弱；电池PMI收缩、硫酸镍价格周环比回落、8月硫酸镍产量下降三重信号表明新能源备货节奏不强；不锈钢端虽有结构性支撑，但全球镍下游需求整体仍承压。