棕榈油双节刚需偏弱 豆粕高库存压制现货

背景分析

美豆价格回落导致成本支撑减弱，但美豆出口、生柴需求及中国采购限制仍对市场形成支撑。MPOB数据显示，8月马棕库存环比增加7.48%，连续五个月累库；高频数据显示9月上旬出口仍弱，印度补货难抵高价。中东和黑海地区局势动荡引发持续能源冲击，全球生物燃料需求不断增长，为油脂市场提供支撑。国内豆油商业库存约150万吨，双节备货不及预期，基差走弱。

棕榈油后市展望

棕油商业库存约90.2万吨，同比增加45.66%，到港集中，双节仅刚需，豆棕倒挂压制替代。印尼B50于10月1日全执行将抬升内销，超强厄尔尼诺致核心产区少雨山火，预计2027年印尼减产300-500万吨。近月受高库存压制，远月受政策天气支撑，预计油脂短期震荡回调，关注美伊冲突导致原油变化、马棕油产销及南美大豆产区天气。

豆粕后市展望

中美正磋商300亿美元对等降税，市场押注9月24日前后公布农业成果；彭博称国有贸易商近期至少预订100万吨美豆，本季采购接近1300万吨，超年度承诺一半，推动美豆升至2023年以来最高。USDA9月上调单产至52.8蒲/英亩、产量45.35亿蒲、期末库存3.1亿蒲，巴西占全球出口六成以上，美豆上行受丰产和南美竞争制约。本周美中西部部分地区将出现强降雨，可能拖慢秋粮收获进度。国内9月大豆到港约1018万吨，油厂开机64%-67%，豆粕库存113-116万吨，油厂催提，下游随用随采，现货跟涨乏力；中秋国庆备货仅带来刚需补库，生猪亏损与杂粕替代限制需求增量。美豆成本与出口买盘托底，国内豆粕高库存与美豆收割压力压顶，预计豆粕短线偏强、中线需看采购持续性、美豆实际单产与巴西中西部降雨，追高需防“买预期卖事实”。

豆二后市展望

美豆定产+收割压力+国内高库存压制豆二，但升贴水与南美预期限制深跌。9月美豆产量微增+出口强+库存下调，美豆震荡。国内9月到港约1018万吨，港口大豆库存940-950万吨级，油厂开机64%-67%，压榨高位，港口与油厂大豆库存双高，近月现货抛压大于成本支撑；中美关系缓和下国企持续采美豆，但远月榨利亏损制约买船，四季度到港季节性放缓预期又托住远月。南美巴西9月中下旬开播，超强厄尔尼诺+雷亚尔贬值下贴水易涨难跌，南北美天气市接力限制深。受美豆低库存、市场看好中国采购需求，外盘成本推涨，豆二短期偏强但上方空间受限，关注美豆收割，中美采购与南美天气。