生产力重构下的新消费趋势五：传统卷烟向新型烟草转化，政策法规引导行业发展

主要观点

• 传统卷烟向新型烟草转化趋势明显：全球卷烟市场规模逐步萎缩，新型烟草市场高速发展。2010-2024年，新型烟草市场CAGR为12.96%，其中电子烟CAGR为24.92%，加热不燃烧CAGR为129.42%。预计2030年，新型烟草销售额将达到1670亿美元，市场份额提升至13.6%。
• 美国为全球最大新型烟草市场，日韩市场渗透率高：美国是最大市场，增速稳定；西欧和东欧市场快速增长；中东、拉丁美洲、澳洲等新兴市场发展迅速。日本和韩国市场渗透率分别达44%和21%，全球市场份额位居第二和第五。
• 政策法规对新型烟草行业发展起关键作用：中国将新型烟草制品纳入烟草专卖管理，电子烟线下销售，HNB基本禁售，渗透率低；美国因专利纠纷，HNB市场空白，电子烟市场最大；日本禁止销售雾化电子烟，但允许HNB在指定区域使用，成为全球最大HNB市场。
• 美国FDA批准果味电子烟，监管环境迎来转折：FDA首次批准非烟草、非薄荷醇类电子烟产品，利好合规品牌，合规市场有望迎来拐点性修复。
• 中国《加热卷烟》标准征求意见，助推HNB行业规范化发展：草案明确了烟支、烟具、气溶胶和包装追溯的四大管控维度，有助于推动行业规范化发展。

一周行情回顾

• 申万轻工制造、纺织服饰行业指数分别上涨1.75%和1.72%，表现优于沪深300指数。

重点数据追踪

• 家居：地产数据显示市场仍在调整；原材料TDI、MDI价格上涨；家具销售额同比-7.9%，出口额同比+11.8%。
• 包装造纸：纸浆和纸产品价格整体稳定，部分纸种价格上涨；吨盈数据显示双胶纸、白卡纸等纸种毛利为负；纸类库存整体上升。
• 纺织服饰：棉花、粘胶短纤、涤纶短纤价格涨跌互现；服装鞋帽零售额同比-0.5%，出口额同比+12.3%。

投资建议

• 家居：关注经营稳健的头部公司和智能家居赛道。
• 造纸：关注横向产品多元化、纵向林浆纸一体化的太阳纸业。
• 包装：关注奥瑞金等包装头部企业。
• 出口：关注交易关税情绪下错杀的出海标的。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期风险；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。