宏观利空落地，基本面持续压制镍价中枢

市场分析

价格方面：沪镍主力合约周初受加息预期影响走跌，突破12.4万元/吨支撑位后引发超调，随后美联储加息落地，市场宏观利空出尽，基于成本支撑进行估值修复，但未完整回调，整体维持在12.0-12.5万元/吨区间波动，周跌幅约1.81%。现货市场方面，SMM1#电解镍均价报125,100元/吨，环比下跌1,850元/吨；金川镍升水扩至4,300元/吨左右，国产主流电积镍升贴水走强。

宏观方面：美联储重启加息并暗示年内仍有后续动作，美元和高美债收益率压制有色风险偏好，议价重点转向年内是否再度加息。中东局势继续提供下方成本支撑，CIF印尼硫磺价格高位震荡但中枢边际下降，美伊围绕霍尔木兹海峡展开博弈，海峡通行量保持低位。国内8月经济数据出口需求强劲，但整体供强需弱格局未变，住建部表示房地产已进入存量时代，将推进现房销售、城市更新等。

供需方面：印尼政策扰动进入博弈阶段，宽松预期发酵，出口监管扩围信号释放。2027年RKAB将于10月启动申报，2026年部分中期配额待审批。WBN开始复产，但具体进度和中期配额情况待披露。供给端，厄尔尼诺扰动印尼镍矿供给，NickelIndustries暂停苏拉威西Excelsior项目产能爬坡，维持30%运行。HPM新政再度修订，大幅下调低品位镍矿CF，压低HPM基准价。硫磺价格短期高位但边际松动，MHP市场供需偏宽松，高冰镍系数持稳，高镍生铁市场悲观情绪升温，延续弱势寻底。需求端，金九银十旺季预期落空，终端刚需疲软，成交持续清淡，钢厂挺价松动，成本倒挂压力缓解。新能源方面，正极材料产量预计下降，三元需求疲软，三元电池产量下降，磷酸铁锂电池产量上升。

成本利润：一体化MHP生产电积镍成本148046元/吨，利润-12.80%；一体化高冰镍生产电积镍成本143001元/吨，利润-9.70%；外采硫酸镍生产电积镍成本144315元/吨，利润-14.30%；外采MHP生产电积镍成本135325元/吨，利润-8.60%；外采高冰镍生产电积镍成本135520元/吨，利润-8.70%。

库存方面：上期所沪镍库存108414吨，LME镍库存278826吨，上海保税区镍库存1900吨，中国精炼镍库存109633吨。

策略

关注印尼RKAB中期配额及美国加息预期动向。供需持续偏弱，政策面及宏观面成为镍价主要驱动，中东局势边际缓和、印尼政策预期放宽、美元走强及高位库存压制上方空间，下方冶炼成本与负利润支撑，镍价预计弱势震荡，关注印尼配额后续情况及宏观面、有色面的联动涨跌。

不锈钢

价格方面：不锈钢期货主力合约跌破阶段低位后反弹，受成本倒挂缓解，反弹强于沪镍，整体上涨：周初开盘13,520元/吨，周五收盘13,695元/吨，周涨0.35%，周内最高触及13,750元/吨。现货方面，周初受宏观利空压制，期货盘面延续弱势，市场观望情绪浓厚，成交偏弱；周中盘面一度下探创本轮低位，随后宏观利空出尽，市场悲观情绪缓和，止跌企稳并连续两日反弹，带动现货成交回暖。终端补库行为与盘面情绪同步，“金九”旺季证伪，双节前备货意愿低迷，仅维持刚需随采，交投清淡。本周主流钢厂挺价心态松动，主动压价采购原料，叠加9月排产回落、供给压力收缩，期货仓单持续下降，社会库存小幅去库，现货价格整体持稳、局部微涨。

供需方面：不锈钢传统旺季证伪，中秋、国庆前的大规模备货仍未展开。《钢铁行业全面开展自律控产降库存的倡议书》发布，明确全行业须执行产量调控要求，坚持自律控产、降低库存。供给端，9月钢厂排产计划小幅下调，预计排产361.73万吨，环比下降3.31%，但同比仍增长5.56%。需求端，传统不锈钢需求行业持续低迷，1—8月固定资产投资负增长，家电等部分领域排产下降。

成本利润：短流程工艺冶炼304冷轧成本13724元/吨，环比+0.40%；外购高镍铁工艺冶炼304冷轧成本14940元/吨，环比+0.03%；一体化工艺冶炼304冷轧成本13631元/吨，环比+0.03%。

库存：全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存1151142吨，周环比变化-0.02%。冷轧不锈钢库存总量637106吨，周环比变化+0.35%。热轧不锈钢库存总量514036吨，周环比变化-0.48%。

策略

基本面方面供给增长预期强于需求端，且随着原料价格同步下移，成本支撑仍可能向下移动，宏观及政策影响成为不锈钢走势的主要驱动，旺季不旺，预计延续震荡格局。

风险

国内相关经济政策、房地产政策变动，印尼政策变动，美国总统表态反复。