观点与策略：国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源

镍

• 行情观点：沪镍基本面边际出现分化，新能源与合金条线的后端冶炼库存在边际有轻微消化，但不锈钢条线的镍铁累库压力较大。整体资源基调较前期显宽松，矿端比前期最高点的累计跌幅在16%，传导火法成本下移7%，但绝对价格依然高于往年水平。湿法一体化即期平均现金流成本在16000美金以下，但部分镍钴比更高的企业或硫磺原料买在前期高位的企业面临较大压力。印尼的干旱问题在9-10月要保持关注，若持续极低降雨，镍铁边际过剩的压力有扭转机会。
• 库存跟踪：后端冶炼库存略有消化，镍铁库存累库压力较大。SMM镍铁全产业链库存周环比+1.2万金属吨，月度环比+34%。不锈钢社会库存及钢联库存均低位企稳。
• 市场消息：印尼总统普拉博沃在大宗商品改革上做出退让，印尼计划于2027年1月4日开始在其新的商品交易所进行交易，锡和镍铁将纳入开业交易。印尼能源和矿产资源部表示将密切监控国内镍冶炼厂区域的电力供应。
• 后市观点：镍元素基本面和高库存矛盾仍存在压力，低位不宜追空，暂时维持区间思路，关注内外比价的机会，可考虑逢进口利润尝试内外正套的逐步建仓。

不锈钢

• 行情观点：印尼镍铁出口管制在边际上作出让步，投机性溢价回吐，回本自身产业链逻辑。9-10月印尼镍铁排产有望站稳14万金属吨以上，9月不锈钢排产减少，环比-2%至354万吨，其中300系环比/累计同比增加-2%/+7%至191万吨，叠加废钢与纯镍的使用比例提高，镍铁需求边际压力显著。
• 库存跟踪：镍铁累库压力较大，周环比+1.2万吨至13.6万金属吨，月度环比+34%。不锈钢社会库存及钢联库存均低位企稳。
• 后市观点：前期不锈钢下行除了受宏观因素影响，也提前“price-in”了镍铁的下跌，不锈钢折盘面成本1.35万元/吨，也基本计价了1040元/镍的镍铁。不锈钢需求端缺乏实质性的驱动，镍铁1040元/镍击穿印尼镍铁的完全成本，可能整体下跌有望企稳，但在矿端没有看到清晰拐点的情况下，对宏观利空阶段性兑现后的修复高度保持谨慎。

工业硅

• 行情观点：工业硅短期下方空间不深，供需格局相对紧平衡，仍处于去库态势。短期，工业硅盘面受焦煤期货下跌等因素影响表现偏弱，但当前位置下游刚需点价逐步兑现，且连续三周时间未见到仓单生成，此代表着下方空间并不深。
• 供需基本面：工业硅周产小幅回升、库存继续去化；多晶硅产量和库存同步增加。工业硅供给端，周产7.795万吨，较上周增加0.15万吨；工厂库存31.173万吨、市场库存20.45万吨，合计51.623万吨，较上周减少1.142万吨。工业硅需求端，整体稳中偏弱，DMC均价14700元/吨，但DMC周产3.93万吨，较上周下降0.03万吨，价格上涨尚未转化为需求增量。
• 后市观点：工业硅短期区间运行，下方空间不深，但上方仍会受制于工厂套保等压力，预计盘面区间运行为主。多晶硅关注减产落地情况，盘面逢低做多思路为主。整体来看，反内卷政策逐步推进，不低于成本销售叠加减产去库的逻辑或将逐步兑现。短期核心还是在于库存压力，尤其是下游手里的库存相对偏高，此也会压制盘面的上方空间，等待下游逐步消化库存后，关注10月中下旬的现货实际采购成交情况。

多晶硅

• 行情观点：多晶硅逢低做多，关注减产落地情况。整体来看，反内卷政策逐步推进，不低于成本销售叠加减产去库的逻辑或将逐步兑现。不过，短期核心还是在于库存压力，尤其是下游手里的库存相对偏高，此也会压制盘面的上方空间，等待下游逐步消化库存后，关注10月中下旬的现货实际采购成交情况。
• 供需基本面：多晶硅供给端，周产2.727万吨，较上周增加0.025万吨；国内总库存37.675万吨，周增0.96万吨。多晶硅需求端，硅片环节库存累库，电池片仍累库，组件仅小幅去库，终端承接高价硅料的能力仍受约束。节后，终端电站采购体量或逐步放量，但国内市场四季度需求体量难以见到明显起色。
• 后市观点：关注下周减产计划的落地情况，整体盘面底部出现，后续偏逢低做多思路为主，核心关注现货成交。

碳酸锂

• 行情观点：碳酸锂价格持续走弱，2701合约收于127160元/吨，周环比-7660元/吨。现货周环比-7950元/吨至134300元/吨。SMM期现基差（2701合约）-2500元/吨至1440元/吨，富宝贸易商升贴水报价600元/吨，周环比+1125元/吨。
• 供需基本面：国内锂盐厂周产环增,锂矿可售库存去化。国内碳酸锂周产26962吨,环比+214吨,其中辉石+74吨,云母-75吨,盐湖+295吨。海外矿端,中联金统计9月澳矿已发运约27.6万吨，该月发货计划已达47万吨左右，基本全部发往中国，出现小幅回升，预计该月发货总量或可达到47-50万吨。需求端有所分化，正极铁锂排产维持高位，下游维持补库节奏。按照则言最新排产统计，9月三元正极排产10.11万吨，环比-11.0%，铁锂正极排产61.12万吨，环比+8%。
• 库存：按照SMM总库存统计，本周碳酸锂库存158280吨，环比-6155吨。库存去化主要集中在贸易商环节。
• 后市观点：价格宽幅震荡，关注库存和需求变化。建议关注资金行为，尤其是权益类股票板块的变动。
• 后市建议：价格偏弱，预计期货合约运行区间为12.0-14.0万元/吨；波动较大，上下游建议配合期权工具择机套保。