软商品月报：内外糖价均步入阶段性整理行情 棉花市场供应充足震荡趋势难改

软商品月报 ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 内外糖价均步入阶段性整理行情 棉花市场供应充足震荡趋势难改 2017年12月04日 软商品月报 白糖 棉花 棉纱  巴西2017/18榨季的食糖生产已经步入收尾阶段，并且随着乙醇需求及利润的增加，制糖比例不断从生产乙醇倾斜，新糖上市量的减少使得阶段性国际糖价压力减轻。然而印度已经开始生产，虽然到目前为止新糖产量较少，出于对印度大量增产的预期，我们认为原糖价格上方压力重重。  广西糖厂的延期开榨使陈糖有更多的时间消化。11月下旬广西糖厂已陆续开榨，并在12月中旬大部分集中开榨，新糖的上市时间预计由12月中下旬至3月初，虽然推迟开榨改变了供应压力的时间，并不改变增产的基本面，影响价格走弱的因素仍旧存在。  美棉市场收割进入尾声，由天气带来对价格的影响落空，随着新棉上市量的增加，更多的棉花进入国际市场，压力逐渐显现。另一产棉大国印度，由于虫灾产量较少，出口至国际市场的棉花数量预计与去年持平，美棉再一次出口至原印棉市场，缓解了增产带来的压力。价格方面，由于出口签约维持较高水平，带动棉花价格继续反弹。  2017年储备棉轮出延迟至9月末，多数用棉企业竞拍的储备棉可以用至12月末，11月末新棉上市量已经超过300万吨，使得棉花年度交替，市场并未出现青黄不接。政策方面，提前安排了2018年储备棉的轮出工作，给用棉企业吃了一颗定心丸，对原料采购持观望态度。国储连续轮出三个年度，库存量不断下降，为补充后续年度产销缺口能力下降，市场对放开棉花进口出现预期，未来进口政策的变化或将打破震荡格局利剑。 刘 毅 Yi.liu@maikegroup.com Tel：029-88831063 李沛林 Peilin.li@maikegroup.com Tel：029-89382165 软商品月报 2 白糖：内外糖价均步入阶段性整理行情 a.国际食糖 巴西生产进一步向乙醇倾斜：进入11月巴西中南部地区的食糖生产进度继续放缓，双周糖产量下降至200万吨以下的水平，11月上半月巴西中南部地区产糖量仅125.5万吨，截止11月16日，巴西中南部地区已生产食糖3436万，完成UNICA预测的98%。预计随后巴西中南部地区生产能力将快速衰减。 在近期的三个月中，乙醇在消费方面也出现了快速增加，10月巴西中南部地区乙醇消费量达到246万立方米，为本年度的最高水平。消费热情的不减，倒逼上游糖厂将更多的甘蔗用来生产乙醇。 随着乙醇消费的增加及美原油价格由42上升至59美元/桶，巴西中南部地区将乙醇的生产比例也快速调高，至11月上半月乙醇生产比例已经由生产高峰期的49%-50%提升至57.15%。9月上半月以来，连续五期产量大幅超过去年的同期水平，其中11月上半月乙醇产量106万立方米，同比增加15%。由于燃料乙醇与原油消费存在替代关系，原油价格上涨，有利于乙醇的消费需求，从而间接的减少食糖生产量，在过剩的大背景下，阶段性的给糖价提供了支撑。 出口方面，根据Williams船务公司的统计，巴西港口待运数量已由11月初的152.26万吨，下降至91万吨，较8、9月的两三百万吨砍半，截止10月末，巴西共出口食糖1896万吨，据11月的船运安排，11月出口约152万吨，共2048万吨，已完成ISO出口预测的73%，随后的4个月平均每月向国际市场出口188万吨，相比往年数量较少，压力较轻。 表1:2017/18榨季巴西中南部压榨情况（截至2017.11.16） 单位 2016/17 2017/18 同比（%） 增减 甘蔗 千吨 562020 552948 -1.61% 糖 千吨 33567 34357 2.36% 无水乙醇 百万升 10007 10200 1.93% 含水乙醇 百万升 13607 13461 -1.08% 乙醇总计 百万升 23614 23661 0.20% TRS 千吨 75.85 73074 0.91% TRS/吨甘蔗 千克 134.13 137.58 2.57% 压榨 比例 糖 % 46.73% 47.40% - 乙醇 % 53.27% 52.60% - 升乙醇/吨甘蔗 升/吨 41.85 42.38 1.25% 千克糖/吨甘蔗 千克/吨 59.73 62.13 4.03% 数据来源：UNICA,迈科期货研究部 印度开榨产量有望继续增加：11月的首周，印度各个邦陆续开榨，由于排灯节前的供应紧张问题，不少糖厂提前开榨，日上市量增至2.8-3.1万吨，截止11月15日，印度已生产食糖137.3万吨。根据各邦的预估，产糖均有不同程度的增加，2017/18榨季，印度食糖产量到达2500万吨，2018/19榨季印度糖业人士预计产量将达到2900-3000万吨，已超过期消费量2400-2500万吨，会有更多的糖流入国际贸易中，增加国际糖市压力。 软商品月报 3 图6 巴西中南部地区乙醇消费量单位：m3 图5 巴西中南部地区乙醇产量当月值 单位：%、m3 资料来源：UNICA、迈科期货研究部 资料来源：UNICA, 迈科期货研究部 图2 巴西中南部双周糖产量 单位：千吨 图1 巴西中南部双周甘蔗压榨量 单位：千吨 资料来源：UNICA、迈科期货研究部 资料来源：UNICA, 迈科期货研究部 图4 巴西中南部糖产量累计值 单位：千吨 图3 巴西中南部甘蔗压榨量累计值 单位：千吨 资料来源：UNICA、迈科期货研究部 资料来源：UNICA, 迈科期货研究部 软商品月报 4 b.中国食糖 广西开榨缓慢，12月中迎来高峰期：由于政策面的干预，广西普遍糖厂开榨推迟半月。11月15日广西首家糖厂，开榨推迟了20日，截止10月30日，广西共有10家糖厂开榨，根据各家糖厂的安排，12月上旬将迎来广西的开榨高峰期，预计有55-57家开榨，预计新糖上市将从12月末开始，并逐渐增大，供应压力后移。 对于2017/18榨季的产量预计可以看到，中国食糖产量将连续增加，根据中糖协12月的预计，本榨季中国产量将达到1020万吨，随着中国机械化种植及收割的推进，以及双高基地的进一步建设，广西产量将有望增加到700万以上的水平，已经北方甜菜糖产能的快速增加，未来中国产量稳定在千万吨上方。截止2017/18榨季，中国已出现连续两个榨季的增产，根据对各主产区糖料观测，2018/19榨季中国糖产量预计仍呈现增产的态势，长期看来，食糖价格趋势性走弱的格局不变。 表2：2017/18榨季中国产量预计 单位：万亩、万吨 种植面积 产量 2017/18 2016/17 2017/18 全国合计 2126 928.82 1020 甘蔗合计 1847 824.11 907 广东 198 77.18 90 广西 1150 529.50 590 云南 426 187.79 194 海南 46 16.46 20 其他 27 13.18 13 甜菜糖小计 279 104.71 113 黑龙江 27 2.54 7 新疆 105 48.74 49 内蒙古 130 46.33 50 其他 17 7.1 7 数据来源：中糖协，迈科期货研究部 图08 中国广西柳州现货价格 单位：元/吨 图07 中国食糖产量 单位：万吨 资料来源：中国糖协、迈科期货研究部 资料来源：中国糖协、迈科期货研究部 软商品月报 5 进出口：10月中国进口食糖共17万吨，环比上升6.25%，同比上升54.54%。从四季度的中国来看，新糖推迟开榨不能按时上市，国储糖并未有抛储计划，不少也希望由进口来弥补需求，而从整个年度来看，2017年累计进口200万吨，较去年同期降低了26.20%，进口糖对国内市场的挤占作用越来越小，依赖程度不断降低。 分国家数据来看，10月由巴西进口数量有所增加，为70198吨，占到总进口量的58%。其次是由菲律宾，占比20%、韩国12%、泰国9%。10月并未从古巴进口食糖，国储糖库存未出现变化。 进口利润方面，随着国内糖价的反弹至15美分上方，国内糖价反弹力度不及国际市场，进口利润开始回落，尤其是巴西糖配额外进口利润倒挂，泰国糖配额外进口利润也回落至盈亏平衡线附件，对国内市场消费起到积极作用。 c.持仓分析 11月原糖市场关注量仍然较低，CFTC持仓量降至96万张。在基本面增产的大背景下，原糖价格不跌反涨，使得空单占比持续下降。11月来，空单、和套利持仓占比均出现不同程度的回落，多单占比略有回升，并高于空头2.3个百分点，从持仓上来图10 白糖进口累计值 单位：吨 图09 白糖进口当月量 单位：吨 资料来源：海关总署、迈科期货研究部 资料来源：海关总署、迈科期货研究部 图12 泰国糖进口利润 单位：元/ 吨 图11 巴西糖进口利润 单位：元/吨 资料来源：广西糖网、迈科期货研究部 资料来源：广西糖网、迈科期货研究部 软商品月报 6 看，多单占据主要位置且价格处在反弹行情中。 郑州方面，11月30日是陈糖仓单集中出库的最后期限，且不能二次入库。实际上从6月开始，郑州白糖仓单一直呈现流出的状态，截止11月29日，仓单数量26294张，无有效预报，连续高于两年同期水平。由于目前白糖期货价格小幅贴水现货，交货不划算，因此预计仓单不会出现大量入库现象，糖价来自于交割库的压力不大。 d.白糖行情展望与操作建议 国际市场：巴西2017/18榨季的食糖生产已经步入收尾阶段，并且随着乙醇需求及利润的增加，制糖比例不断从生产乙醇倾斜，新糖上市量的减少使得阶段性国际糖价压力减轻。然而印度已经开始生产，虽然到目前为止新糖产量较少，出于对印度大量增产的预期，我们认为原糖价格上方压力重重。技术上，原糖价格连续三次回踩下方支撑，并两次反弹至15.5-15.8美分处承压回落，走势大概率走出三角形整理形态，并等待消息的引导价格突破。 中国市场：广西糖厂的延期开榨使陈糖有更多的时间消化。11月下旬广西糖厂已陆续开榨，并在12月中旬大部分集中开榨，新糖的上市时间预计由12月中下旬至3图14 CFTC基金持仓 单位：张 图13 CFTC持仓量 单位：张 资料来源：CFTC，迈科期货研究部 资料来源：CFTC，迈科期货研究部 图16 ZCE仓单及有效预报变化 单位：张 图15 ZCE仓单数量 单位：张 资料来源：ZCE，迈科期货研究部 资料来源：ZCE，迈科期货研究部 软商品月报 7 月初，虽然推迟开榨改变了供应压力的时间，并不改变增产的基本面，影响价格走弱的因素仍旧存在。技术上，白糖期货价格分别两次触及上下高点，价格形态或将演变成旗型，价格在中级形态呈现反弹涨势，之后回归弱势行情。 白糖期权：白糖期货价格进入阶段性的整理行情，单边操作的都面临这不同的风险敞口。建议卖出选择期货价格5800-6200之外的跨式或宽跨式组合或有备兑的期货与期权组合；长期的趋势单仍建议持有远期的看跌期权多头头寸。 棉花：棉花市场供应充足震荡趋势难改 a.国际棉市 美新棉陆续上市，出口冲销利空