兴证社服零售美护会议：上海家化换新后百年多品牌增长势头确立

上海家化上半年归母净利润3.81亿元，同比增长43%，Q2利润增速翻倍。业绩包含美国退税3200万元、基金公允价值变动及出售丝芙兰股权投资收益等一次性因素。公司全年指引为收入双位数增长，利润增速高于收入。分品牌看，六神线上增速超52%，佰草集Q2线上增速超80%但上半年仍亏损，玉泽上半年全品牌增速超30%已实现盈利。

上海家化未来增长的核心抓手为六神、佰草集、玉泽三大品牌。六神通过驱蚊蛋迭代、香氛沐浴露、儿童线等拓展，佰草集聚焦大白泥、仙草油等大单品，玉泽则依靠干敏霜、油敏霜等。公司目标是去年3个亿元单品增至今年7个，同时收缩小品牌费用以减少业绩拖累。新任管理层改革获认可，品牌梯队明确，第一梯队聚焦扭亏。

美护行业线上化水平持续提升，头部品牌线上增速领先。上海家化线上化已达行业水准并逐步赶超，但股价与业绩存在背离。市场预期全年利润4亿左右，公司未明确指引。行业整体受益于消费升级和年轻一代需求变化，但竞争加剧，品牌需要持续创新和优化成本结构。

研报重点分析了上海家化多品牌战略的成效，特别是六神、佰草集、玉泽的业绩表现和增长潜力。同时关注公司费用控制措施，如拉平销售费用、收缩小品牌投入，以及出售丝芙兰业务带来的回报和业绩改善。此外，新任管理层的改革成效和品牌梯队建设也是分析重点。

研报提示的主要风险包括：下半年大促节点费用投入压力，部分品牌仍存在亏损压力；公司暂未给出符合市场预期的利润指引，市场预期与股价存在背离；需关注Q3业绩释放节点和双11美妆板块行情等催化因素。此外，海外业务占比虽降至20%但仍有业绩拖累，需持续关注其改善情况。