经济周刊：利率走向何方？看紧缩周期和10年期收益率

威廉·布莱尔在研报中指出，国债收益率的阻力最小的路径是走高，主要原因是当前处于新常态，经济增长放缓，供给侧摩擦加剧，债务攀升，以及人口结构、气候变化和地缘政治等因素的影响。通胀格局由更快的经济增长驱动，而结构性特征如全球供给侧黄金时代的结束、高债务和预算赤字、老龄化人口以及电力供应短缺等因素支撑着较高的通胀体制。

回顾1985年以来的历次紧缩周期，当前周期可能是最小的之一。威廉·布莱尔认为，美联储可能再加息两次（每次25个基点），累计加息幅度将远低于1985年以来的七个周期平均水平。尽管加息有助于抑制增长和防止通胀进一步加速，但仍可能以软着陆结束。

当前通胀不仅反映“一次性”供应冲击，也由需求增长驱动。劳动力市场稳固且初步加速，但公司仍在挣扎。如果当前紧缩与1994-1995年周期相似，10年期收益率还有进一步上升的空间，最终才会达到顶峰并回落。

威廉·布莱尔认为，10年期收益率合适的水平大致在5.0%-5.25%。评估这一水平的方法之一是将其与名义GDP水平相对比。历史关系显示，两者相关性约为75%，将这种关系应用于对下一年度共识名义GDP预期的简单回归，指向了大约5.5%的10年期收益率。此外，收益率应与GDP增长相匹配，以保持债券相对于其他资产的竞争力。

美联储启动了可能是一个小型的中周期收紧周期，根据经济和通胀增长率，未来一年可能总共加息三次。如果这个周期与1994-1995年的中周期收紧类似，10年期收益率在未来几个月可能会保持平稳，甚至可能略高于当前水平。与历史上作为十年期收益率基准的名义GDP相比，当前的十年期收益率水平也并非异常。如果经济已进入更高的名义增长阶段，5.0%-5.25%的十年期收益率看起来是可持续的。