利率债供给“后置”再审视—以2021年为鉴

利率债供给“后置”现象指供给高峰出现在年度后半段。以2021年为例，年初供给偏多，但从二季度开始明显变慢，导致9月及四季度供给压力增大。近几年财政发力及利率债供给节奏中，“后置”情况不常见，2021年较为突出。2026年可能面临相似情况，如全年经济增长目标完成压力不大、政期衔接年份的跨期安排等。

近期利率债供给边际变化主要体现在9月初起国债净融资规模上行斜率趋于陡峭，新增专项债和新增一般债发行节奏较快，政金债累计净融资转为负值。截至9月13日，仍有约30-40%利率债额度待发，合计约4万亿元，供给压力不小。

2026年和2021年利率债供给压力相似点在于：1）全年经济增长目标完成压力不大；2）政期衔接年份的跨期安排可能性。2021年四季度债市整体表现偏强，长端、超长端收益率震荡下行，为后续供给冲击提供了参考。

当前债市短期窄幅震荡，央行精细化调控和资金投放时滞性对债市形成支撑，大幅回调概率不大。10Y国债1.65%附近为关键阻力位，10Y 1.70%、30Y 2.20%为调整上限。建议逢回调适度增配，关注信用债票息价值。

本报告提示的风险包括：经济复苏不及预期、财政政策超预期、货币政策超预期、地缘政治风险超预期。特别是央行维稳资金面诉求和精准调控能力增强，以及特别国债注资叠加明年超长地方债供给或存“缺口”，年内配置需求或不弱。