当居民存款不再“躺平”，什么产品受益？

核心观点

二季度居民存款同比少增，少增额度较一季度提升。从全社会资产扩张观察，居民存款少增主要导致居民贷款显著收缩，其次是理财规模扩张明显，以及含权类产品如固收+基金和私募产品增长。宏观视角下，微观主体资产负债表收缩效应显著，生息资产减少，银行和保险等配置机构需积极增配债券，对应债市环境为牛市；边际上出表到权益产品的部分，股债跷跷板效应显著弱化。预计年底10年国债收益率1.6%，30年国债收益率2.0%。

关键数据

• 上半年居民和企业存款合计增加10.6万亿元，同比少增1.8万亿元，占私人部门主要资金流出比重下降至53%；金融投资增加8.9万亿元，同比多增1.89万亿元，占比上升至44%。
• 上半年贷款增加11.5万亿元，同比少增1.8万亿元，居民部门是主要拖累。结汇资金增加2.2万亿元，同比多增2.2万亿元；企业债券及非标融资增加1.8万亿元，同比多增6304亿元。
• 二季度居民存款增速明显放缓，活期和定期存款均同比少增，显示存款搬家仍在持续。企业存款明显改善，主要受直接融资增加、结汇意愿较强以及企业盈利改善支撑。
• 二季度金融投资增量最大的仍是银行理财，其次为保险、公募基金、直接权益投资、私募基金和直接债券投资。直接权益投资、私募基金以及个人持有公募基金均明显多增，表明私人部门风险偏好提升。

研究结论

• 存款内部结构变化明显，居民存款向证券、基金、理财等产品迁移，非银存款延续高增。
• 私人部门金融投资逐步向权益和资管产品扩散，风险偏好有所提高，对权益资产更加青睐。
• 债市环境为牛市，股债跷跷板效应弱化，预计年底10年国债收益率1.6%，30年国债收益率2.0%。