东吴证券 东吴环保- -朔元撷理 固废-垃圾焚烧低资本开支高ROE增长提吨发 改供热 炉渣提价 算电协同-双城记- -苏沪往返途中每天早730晚200021002200

垃圾焚烧板块内生增长主要通过提升产能负荷率、发电效率、发电改供热、炉渣提价及算电协同等手段实现。行业最高产能负荷率可达113%-114%，发电效率持续提升，发电供热比有较大空间，炉渣价格预计2026年涨至118元/吨，带来盈利弹性12%。这些措施在不消耗或低资本开支情况下，推动业绩和ROE同步提升。

垃圾焚烧赛道未来聚焦内生增长，国内新增产能空间有限，企业通过精细化运营提升效率。关键数据显示，吨发电量和上网电量持续增长，发电供热比和炉渣价格提升带来盈利弹性。未来三年内生增长有望8-10个点，叠加股息率，年化回报接近15个点。赛道整体向精细化、高效化、多元化（发电供热）方向发展。

本报告重点分析了垃圾焚烧板块内生增长潜力，涵盖提升产能负荷率、发电效率、发电改供热、炉渣提价及算电协同等具体措施。通过关键数据对比，如行业最高负荷率113%-114%、吨发电量提升趋势、发电供热比提升空间、炉渣价格涨幅等，揭示内生增长路径。同时评估了税费影响及分红潜力，为投资提供参考。

当前垃圾焚烧市场已进入成熟运营期，新增产能空间有限，企业更注重内生增长。行业普遍存在提升负荷率、发电效率、拓展供热业务、提高炉渣附加值的空间。部分公司已实现较高负荷率和发电供热比，炉渣价格预期上涨带来盈利弹性。市场整体呈现精细化运营和多元化发展特征，内生增长成为核心竞争力。

本报告提示的风险包括所得税优惠逐步到期可能影响盈利，但增值税即征即退可部分对冲。此外，行业竞争加剧可能压缩利润空间，政策变动可能影响发电供热业务拓展。部分企业依赖单一区域市场存在地域风险，需关注现金流稳定性以支撑分红承诺。炉渣价格波动也可能影响盈利持续性，需持续跟踪政策与市场变化。