国科军工机构调研纪要

江西国科军工集团位于南昌市高新区，由江西省军工控股集团、泰豪科技和南昌嘉晖投资共同设立，总资产近5亿元，员工1000余人，旗下拥有五家军工企业，主要从事武器装备弹药、引信、固体火箭发动机等科研生产。集团致力于市场、研发和人才队伍建设，力争实现“十三五”末跨越发展。

投资者问答总结：

1. 经营现金流净额为-2.64亿元：主要因订货合同延期签订致开工款拨付延后，军品预付款模式未发生趋势性调整。
2. 弹药及引信业务阶段性亏损：受下游装备订货结构调整、单位产品成本抬升、新研产品研发投入等因素影响，但业务长期基本面稳定，盈利能力有望修复。
3. 动力扩能和航天动力配套项目：动力扩能项目全面开工，按计划推进；航天动力建设项目完成用地手续，推进前期准备。项目建成后将提升产能，缓解瓶颈。
4. 4.66亿元军贸产品发动机装药合同：按合同约定有序履约，截至2025年末已确认收入0.32亿元，剩余款项于2026年内完成交付。
5. 军贸业务拓展：持续洽谈军贸订单，依托技术优势具备持续拓展基础，但订单落地受多重因素影响存在不确定性。
6. 先锋公司和九江国科营收下滑：主要为订货合同延期签订所致，“十五五”订单将按计划推进。
7. 下半年弹药业务和全年净利润：公司将推进存量订单履约和新订单落地，最终财务业绩以定期报告为准。
8. 合同负债和存货增长：合同负债增长主要系预收客户款项，存货增长主要系根据在手订单组织生产备货，收入转化节奏取决于产品交付验收。
9. 南昌嘉晖减持计划：减持系该股东自主资金安排，后续减持将严格遵守监管规则并履行信息披露义务。控股股东和公司管理层若有增持、回购计划，将按监管要求及时公告。
10. 二级市场股价波动：受宏观环境、行业预期、市场情绪等多重因素影响，公司将持续推进主业经营和价值传递。
11. 军品毛利率提升：主要受益于订单产品结构变化、产品规模化量产、工艺降本等因素，但盈利水平受多重因素影响存在波动可能性。
12. 研发投入和项目转化：研发投入占营收13%以上，在研项目近50项，覆盖固体动力、智能弹药等多个方向，但项目转化受客户立项、定型评审等因素影响存在不确定性。
13. 公司领导层和减持：部分董事、监事及高级管理人员调整系国企正常人事流动，核心经营管理团队保持稳定。股份减持系个别股东自主决策，不存在集体清场情形，控股股东持续支持公司发展。

核心观点：公司经营基本面稳定，军品预付款模式未发生趋势性调整，弹药及引信业务亏损属阶段性波动，军贸业务具备持续拓展基础，产能建设项目稳步推进，研发投入充足，控股股东持续支持公司发展。