铜月度报告：事件性干扰偏多，铜价震荡延续

[Table_qihuo] 有色金属 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 事件性干扰偏多，铜价震荡延续 [Table_Rank] 走势评级： 铜:震荡 报告日期： 2017年12月1日 [Table_Summary] ★加工费谈判求同存异，关注短期事件性影响： 加工费谈判陷入僵局，对铜价影响暂偏中性，我们认为TC长协价落在85-90美元/吨的可能性相对更大。如果最终议价远低于此区间，市场可能会担忧明年冶炼产能的投放。12月份矿端对铜价影响可能更集中在一些事件层面，包括罢工及加工费谈判。 ★精铜供给扩增趋稳，采暖季潜在干扰增强： 国内精铜供给扩增逐渐趋稳，但潜在干扰因素不容忽视，工业燃料（天然气 ）短缺是一大隐患。国内再生铜生产企业增产动能仍在，但限产政策（视天气）及废铜进口走弱可能会约束其增产。总体上看，国内铜供给在12月份或以平稳过渡为主。 ★加工环节腹背受压，直接需求弱势难改： 国内终端需求稳中趋降，原料价格回调幅度暂有限，铜材加工环节处于腹背受压之境，开工率恐将继续走低。12月份直接需求弱势难改，这将不利于精铜库存去化。终端需求对铜价影响更可能体现在预期上面，与宏观经济走势关联度较大。 ★投资建议： 宏观方面，12月份利空发酵的可能性相对更大。铜基本面在12月份存在继续转弱的风险，但库存由降势转升势还尚需时间的积累。综上所述，我们认为铜市12月份将处于一个多空交织，且事件性潜在干扰偏多的阶段，宏观因素对铜价指引更强，预计12月份铜价将继续以宽幅震荡走势为主，沪铜主力合约震荡区间（50500，55500）元/吨。 ★风险提示： 宏观利空转利多；供给增长中断；需求显著回暖。 [Table_Analyser] 曹洋 高级分析师(有色金属) 从业资格号： F3012297 Tel: 8621-63325888-3904 Email: yang.cao@orientfutures.com 主力合约行情走势图（铜） 33,00038,00043,00048,00053,00058,00016/12/1217/01/1217/02/1217/03/1217/04/1217/05/1217/06/1217/07/1217/08/1217/09/1217/10/1217/11/12元/吨SHFE铜主力合约（持仓量） [Table_Report] 相关报告 月度报告——铜 月度报告 2017-12-01 2 期货研究报告 【行业研究】 1、加工费谈判求同存异，关注短期事件性影响 全球铜矿供给修复的大趋势暂不会发生明显变化，INSG数据显示，产量同比降幅仍在缩小。以秘鲁为例，10月产量创年内新高至21.43万吨，接下来预计将继续增长。11月份伊始，海外铜矿供给干扰事件频繁出现。先是自由港印尼铜矿受到武装冲突威胁，后是嘉能可Katanga铜矿被审查，Escondida铜矿工人与南铜秘鲁工人罢工，更是把市场担忧再度点燃。透过现象看本质，矿业公司盈利恢复与工人日益增长的涨薪要求之间的矛盾仍将继续存在，罢工潜在威胁短期内将成为常态，但出现如年初Escondida铜矿持续罢工的可能性并不大，关键在于持续罢工不符合矿商、工会以及政府的共同利益，此外前期大罢工造成的工人被解雇、涨薪要求未被完全满足等都有一定的警示作用。这些供给干扰事件暂不会扭转铜矿修复的趋势，但可能会对短期生产造成一定扰动，尤其是对市场预期的影响更值得关注。 图表1：近期海外铜矿供给干扰事件汇总 报道日期 事件 11月24日 南方铜业称冶炼厂有足够储备，并要求政府宣布罢工为非法行为 11月23日 南方铜业工人试图阻断铜货运列车，警擦驱散工人，21人被捕 11月23日 Escondida铜矿工人举行24小时罢工，抗议公司近期的裁员举动 11月22日 受“调整生产工艺”战略影响，Escondida铜矿宣布裁员3％ 11月21日 南方铜业工人开始无限期罢工，企业称铜矿生产不受影响 11月20日 南铜与劳工组织、工人未达成协议，分歧在于利润分红及工人雇佣 11月20日 嘉能可旗下Katanga铜矿公司被审查，三名高管引咎辞职 11月16日 自由港印尼铜矿附近村庄被武装分子占领，印尼政府撤离部分居民 资料来源：新闻整理，东证衍生品研究院 国际能源价格出现上涨，叠加工人薪资等支出增加，海外铜矿的生产成本也有所提升。降本增效仍旧是主流矿山的运营核心，对于产能利用率尚有增长空间的矿山，增产的驱动力很强，增产不仅能扩大营收，还能降低成本。总体上看，成本抬升压力某种意义上会刺激矿山增产，存量利用率的修复或将继续进行。海外铜矿供给修复，供给端令铜精矿加工费有下行压力，当前正值2018年铜精矿谈判的关键时期，海外供给干扰事件频出增加了卖方压价的筹码，且考虑到明年国内新增冶炼产能释放偏多，预计接下来加工费被调低的可能性更大，但程度上不确定性很大，如果2018年TC长协价低于85美元/吨，市场对明年冶炼产能能否顺利投产将心存芥蒂，对铜价也会形成一定支撑，我们认为加工费最终落在85-90美元/吨可能性更大，12月份结果如果如此，对市场的影响则会更加中性。近日有消息称，由于分歧过大，谈判或被拖至明年年初。综合来看，12月份矿端对铜价的影响可能更集中在一些事件性影响上面，全球铜矿供给修复的大趋势暂不太可能改变，事件方面关注海外铜矿罢工的进展及加工费长协价谈判的最终结果。 月度报告 2017-12-01 3 期货研究报告 图表2：全球铜矿产量变化 图表3：中国进口铜精矿TC变化 1,2001,4001,6001,8002,00012345678910111220172016201520142013月千吨（金属） 60769210812414013/0113/0613/1014/0214/0614/1115/0315/0715/1216/0416/0816/1217/0517/09TC（长单）TC（现货均价）美元/吨 资料来源：ICSG，东证衍生品研究院 资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院 2、精铜供给扩增趋稳，采暖季潜在干扰增强 据SMM调研数据，中国10月份精炼铜产量为72.2万吨，同比增长9.6%，创两年来单月产量新高。铜精矿加工费回升，粗铜供给改善，冶炼厂检修及技改陆续结束，新增产能投产及爬产，国内冶炼厂迎来较好的增产窗口期，预计11-12月产量继续维持在70万吨以上的可能性更大。 图表4：中国精炼铜产量变化 图表5：中国精炼铜进口量月度对比 58606264666870727412345678910111220172016月万吨 0102030405012345678910111220172016201520142013万吨 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 资料来源：海关总署，东证衍生品研究院 月度报告 2017-12-01 4 期货研究报告 但需要注意一点，今年国内采暖季供气形势较为严峻，山东地区LNG标杆价已经涨至7750元/吨，较年初涨幅已超过一倍，供需短缺接下来还将延续。而为了保障居民用气，用于工业的管道天然气也因短缺出现限气。工业燃料供需紧张，在今冬限制燃煤使用的背景下，我们对冶炼厂燃料短缺较为担心，虽然目前尚未传出冶炼厂因燃料短缺而减停产的消息，但接下来如果工业燃料供需进一步短缺，供给阶段受限的可能性将大大提升，12月份正好是一个重要观察期。 图表6：中国精炼铜出口量变化 图表7：中国废铜进口量月度对比 02468101204/0805/0706/0707/0708/0709/0710/0711/0612/0613/0614/0615/0616/0517/05万吨中国精炼铜出口量 0102030405012345678910111220172016201520142013万吨 资料来源：海关总署，东证衍生品研究院 资料来源：海关总署，东证衍生品研究院 精炼铜进口依然弱势，海关数据显示，1-10月份中国精炼铜进口量约258.5万吨，同比下降13.6%，降幅较前期有所收窄。考虑到国内供给阶段偏强、下游需求相对疲弱，且进口套利窗口暂难持续打开的情况下，预计12月份精炼铜进口继续弱势的可能性更大。这种弱势或缓解国内铜供应的增长压力，但同时也会影响市场预期，主要是海外对国内铜需求的担忧或因进口弱势而增强。出口方面，10月精铜出口继续回升，年迄今出口较去年有所回落，但与去年之前的水平比，应该说处于正常区间。12月份出口或延续温和回升之势，国内冶炼厂转口贸易及来料加工业务扩大，但汇率变动对出口有一定抑制。 国内再生铜供给干扰因素增多：一方面是精废价差处于高位，再生铜理论盈利处于同期较好水平，这将给国内再生铜生产厂家带来增产动力；另一方面，政策的抑制作用也在增强。近日有消息称，京津冀地区废铜制杆厂被叫停，主要是重污染天气导致限产，多久恢复生产视天气而定，12月份这种情况可能还要出现，而且有可能扩展到京津冀之外的区域，此外，多数废七类进口商批文已被政府收回，暂无企业获得新的批文，应该说废七类禁止进口的时间点或被提前，影响也可能会提前体现，年底至明年一季度，废铜进口可能会出现阶段性下降，国内再生铜生产企业有一定的原料采购压力。