专项债如何发完：化债补位与久期缩短

2026年新增专项债发行节奏偏慢，主要因项目储备不足，与往年9月末通常完成全年限额90%形成对比。历史复盘显示，仅2021年专项债发行未达限额（差距700亿元），其余年份均超额完成，2026年发不完的可能性较低。从省级视角，发行进度低可能影响次年额度分配，因此年内以完成全年额度为主，结存限额或不下发。

9月专项债发行未放量，四季度延迟发行或匹配项目难度加大，部分省份可能增加“特殊新增专项债”发行（用途灵活）。近年特殊新增专项债占比持续提升：2024年（21.9%）、2025年（29.8%），2026年占比达31.5%，且多超8000亿化债额度。这部分债券用途更为灵活，主要用于化解地方政府隐性债务。

年内剩余发行金额预计2.28万亿元，加权发行期限约15.3年，较前期显著下降（2026年以来新增债期限17.1年，特殊再融资债19.3年）。剩余发行结构：新增一般债0.20万亿，新增专项债1.37万亿，再融资债0.57万亿，特殊再融资债0.14万亿。整体久期压力减弱，年内发行规模或维持高位但期限风险降低。

2026年新增专项债发行大概率完成，但节奏偏慢与项目储备不足相关，四季度可能转向灵活用途（如化债）。地方债整体久期压力减弱，剩余发行期限较前期下降，年内发行规模或维持高位但期限风险降低。特殊新增专项债占比持续提升，反映化债需求与用途灵活性增强。

报告显示，专项债发行进度低可能影响次年额度分配，年内以完成全年额度为主，结存限额或不下发。此外，特殊新增专项债占比持续提升，反映化债需求增加，未来地方政府债务管理仍需关注财政可持续性。特殊新增专项债的发行规模和用途需持续跟踪，以评估其对地方财政和债务结构的长远影响。