Cango Inc.公司更新：商业GPU算力服务启动 比特币挖矿业务调整

核心观点与业务更新

Cango Inc.（NYSE: CANG）正从比特币挖矿业务向GPU算力服务转型，商业GPU算力服务已启动，并在佐治亚州设施完成3MW基础设施建设。公司宣布首位客户，预计第三季度确认AI业务收入。比特币挖矿业务方面，总算力下降，公司聚焦盈利能力，出售旧矿机并录得减记，预计未来不会进行额外投资。

关键数据

• GPU业务：佐治亚州3MW设施已完工，EcoHash全部3MW容量用于裸金属GPU服务，首位客户已签约，第三季度确认AI收入。
• 比特币挖矿：第二季度末部署算力19.84EH/s，租赁算力7.74EH/s，每枚BTC现金生产成本73,313美元，持有1,056枚BTC。
• 财务表现：Q2总收入5,078万美元，净亏损8,163万美元（每股亏损1.99美元），调整后EBITDA亏损1,072万美元。

研究结论

维持“买入”评级，目标价从30.00美元下调至8.50美元。基于2027年调整后EBITDA预期4,570万美元的7倍EV/aEBITDA倍数，并结合BTC资产价值调整。公司转型GPU算力服务，有望避免大规模资本筹集，但转型可能耗时较长。

风险因素

• 资金需求：EcoHash发展需额外资金，融资延迟或不利条件融资可能导致股权稀释。
• 能源+HPC不确定性：项目投入成本高，轻资产战略能否实现预期回报存在不确定性。
• 潜在稀释风险：市值超过18.25亿美元可能触发股权发行，进一步稀释股东权益。
• 关联风险：与Bitmain及Antalpha的业务关联可能引发政治风险。
• 比特币价格波动风险：价格下跌可能导致挖矿业务暂停或设备处置。
• 比特币减半风险：2028年减半将导致BTC产出减半。
• 监管风险：挖矿业务受监管约束，监管变化可能影响盈利能力。
• 算力增长需求风险：算力扩张不足将导致挖矿产出下降。
• 对第三方依赖风险：依赖第三方托管服务和矿池运营商。
• 电力依赖风险：电价上升或限电政策可能影响挖矿业务。
• BTC持仓访问风险：持仓访问权限丧失可能导致永久性损失。