核心观点
生猪： 9月供需博弈加大，盘面向下收升水。现货价格稳中运行，出栏小幅增量，局部缩量，散户惜售情绪存在。需求预期回暖，但二次育肥栏舍利用率高位，9月为季节性出栏节奏，体重未充分去化，供应压力将进一步释放，猪价难言乐观。盘面操作上，现货企稳迹象明显，盘面已回落至偏低位置，下方空间有限，但现货缺乏上涨驱动，收升水格局仍在持续，市场短期承压。
宏观金融： 8月经济数据出炉，A股弱震荡。8月投资消费数据延续偏弱，但工业增加值同比增长加快，内需还需政策发力支撑。美国、日本央行将于本周举行议息会，8月美国通胀数据仍偏高，加息概率上升，美债利率居高不下，市场保持谨慎观望状态，成交持续低迷。当前指数波动率偏低，建议观望为主，可轻仓尝试期权双买。
贵金属： 静待美联储决议，美债收益率和美元偏强，贵金属震荡整理。美国财长表示美国财政部得以释放支持日本政策的信号。美国财政部拍卖20年期国债得标收益率达到5.420%，创下该期限国债拍卖收益率历史新高。白宫国家经济委员会主任表示尊重美联储将作出的决定。美国副总统称美伊战争将在未来数月进入“截然不同的阶段”。中东局势暂时没有变化，国际油价在高位徘徊，市场静待美联储决议，在加息概率超过90%的情况下，美债收益率不断攀升，美元同步走强，美股在高利率压力下持续回落。贵金属对加息预期有所计入，价格止跌后呈现震荡整理。国际黄金开盘后全天在4300美元上下窄幅波动，ETF资金重新流入，收盘价为4293.34美元/盎司微跌0.12%。国际白银幅度波动相对黄金较大但区间总体在63美元附近，收盘报63.661美元/盎司涨幅0.7%。铂钯呈现止跌回升涨幅相对金银更大，铂金涨幅0.69%收于1777.6美元/盎司，钯金涨幅达到1.44%收于1300.95美元/盎司。
有色金属： 市场观望情绪浓厚，关注宏观及政策驱动。铜价前期在关税政策预期背景下持续创新高，而美国关税预期落空消息放出后，全球铜价大幅调整，符合此前对铜价当前主要矛盾的判断——即美铜关税预期背景下的全球库存流动性收紧，美国占据了全球铜显性库存中超过70%的份额。美国铜进口关税政策存在落空预期，关税预期引发的美国投机补库驱动将减弱。关税政策之于9月铜价而言仍然是核心影响因素，当前铜价隐含关税政策投机溢价，若关税政策取消落地，待该部分溢价完全消除后，方可完全回归基本面定价。基本面来看，铜矿、废铜原料偏紧格局不变，且逐步传导至锭端，8月电解铜产量同比继续维持降幅；铜价回调后下游大幅补库点价，终端补库需求仍存；宏观层面，美债利率维持高位压制金属估值。总的来说，关税预期落空背景下，美国虹吸效应将减弱，价格波动或加剧，建议继续关注美铜关税政策以及海外货币政策预期变化。
黑色金属： 钢价高位回落走势。现货价格弱稳。唐山钢坯+10至3060元/吨。上海螺纹成交价+10至3090元/吨，10月螺纹夜盘基差22元；1月螺纹夜盘基差-31元；热卷价格-10在3330元每吨，10月合约热卷夜盘基差18元/吨，1月合约热卷夜盘基差14元/吨。成本和利润：铁矿供应偏宽松，库存高位运行。受7月发运低影响，近期库存持平走势，考虑铁水低位，后期铁矿库存趋向累库走势。焦煤维持去库，供应端山西复产较慢+蒙煤通关下降，影响焦煤紧缺。成本端矿强煤弱。钢材内需偏弱，向上弹性主要关注间接出口和直接出口，近期出口订单一般，并不支持钢厂利润走扩。供应：前8月累计产量-1.5%。8月中旬以来，焦煤供应趋紧，焦化厂跟随减产，也抑制钢厂产量，铁水产量维持低位。需求：今年钢厂需求同比下降，其中建筑业需求和制造业需求K型分化；出口和内需也呈现分化现象。当前表需处于季节性低点，环比改善不明显。本周五大材表需-1.5万吨至812吨；其中螺纹表需+6.6万吨至185.4万吨；热卷表需-6万吨至292.45万吨。今年上半年建筑业需求继续下滑，制造业需求同比增长对冲部分建筑需求减量，钢材直接出口基本持平。总需求依然是同比下降状态。展望下半年，内需增量预期不大，增量主要是直接出口和间接出口方面。考虑制造业需求占比分散，对总需求贡献弹性不大，需求端缺乏弹性预期。库存：虽然表需低位，但减产明显，库存维持去库。本周五大材库存-18.3万吨至1554.6万吨。其中螺纹-13.8万吨至651万吨；热卷-1.9万吨至432万吨。观点：钢价回落走势。周度数据显示表需依然处于低位运行。当前上游成本抬升抑制下游产量：焦煤供应偏紧，价格上涨-焦炭亏损减产-钢厂铁水减产的传导依然在发酵。在减产背景下，品种材维持去库走势。但品种材表需偏弱，在钢材涨价过程中，吨钢利润改善不明显，上周盈利钢厂率降至历史低位8%。前期钢价波动更多受焦煤影响，考虑焦煤供应边际回升，去库放缓。钢价弱于双焦。操作上，前期高位空单持有。
农产品： 玉米：新粮上市压制行情，市场供需宽松格局延续。现货价格下跌，东北陈粮价格稳住，但新粮开秤博弈加剧，现货明稳暗降，深加工企业报价分化，市场多试探定价，等待中下旬大面积开秤。华北黄淮深加工玉米跌势收窄、到货量减少，春玉米与蒜茬玉米上市压力仍在，企业随到随压，价格跌速有望放缓。南方销区港口价格小幅走弱，饲料企业谨慎随用随采，缺乏新增需求。北方港口价格持稳，集港量偏低，产地到港发运倒挂，贸易商观望，产区下行叠加需求疲软压制港口行情，全市场等待新粮集中上市指引方向。昨日玉米盘面回调加速，关注2200附近成本线支撑，预计短期在2200附近震荡维持。
能源化工： 原油：地缘难解，油价高位。地缘方面，美伊军事对抗烈度持续上升，沙特胡塞冲突进一步加剧，沙特东西管道遭到破坏，供应中断担忧飙升，实货短缺情况进一步加剧。霍尔木兹海峡通航环境面临较大不确定性，对油价形成强支撑；但需警惕冲突缓和时地缘溢价的快速回吐。供需层面，海峡通航量偏低制约亚洲炼厂开工负荷，叠加传统燃油消费旺季临近尾声，需求端驱动或逐步转弱。宏观层面，美联储鹰派信号强化9月加息预期，美元走强将对油价形成阶段性扰动。操作上，当前价位已充分定价地缘风险，单边追涨摸顶均面临较大风险，关注SC与外盘分化及月差结构交易机会，轻仓操作。
