达信证券的里希·马尔瓦哈讨论盈余票据

盈余票据已成为相互保险公司日益重要且审慎的战略资本工具，尤其在寻求灵活、长期资本的同时保持治理权或战略独立性的背景下。自2018年以来，财产险/意外险行业的未偿盈余票据总额增长了约53%，其中小型及中型资本发行商增长了105%。

盈余票据的特点与优势：

• 定义：由保险运营公司发行的混合资本工具，与债务相似但通常获得更接近于权益的会计处理。
• 评级机构看法：因其永久性、从属性和支付灵活性，通常获得股权对待，且利息和本金支付通常需监管批准，使保险公司保持流动性和法定盈余。
• 经济增值性：当承销杠杆乘以经营比率超过票面利率时，盈余票据可增加收益；若收益用于支撑资产负债表，经济成本为“净利差”。
• 资本管理：增强风险调整资本化指标，支持财务灵活性，且不显著增加财务杠杆。

关键数据：

• 2023年以来，利差收窄约75个基点，中位利差约为453个基点。
• 投资级发行人的净利差通常在个位数低位，使盈余票据成为相对高效的资本工具。
• 私募盈余票据的信用利差通常在可比国债的高200个基点到高500个基点区间内波动。

盈余票据的典型用例：

• 自愿交换机制：提供关键初始资金以启动新的互惠交换。
• 事后重资本化：在遭受灾害损失后恢复法定盈余或加强储备。
• 收购与合并：为战略性组合提供融资。
• 管理承保周期：在波动加剧时期保持承保灵活性。
• 增长计划：支持拓展新地域、新产品或分销渠道。

关键注意事项：

• 资金用途：清晰沟通至关重要，与增长或战略韧性相关的交易通常受到积极看待。
• 执行与沟通：与任何融资一样，执行和沟通至关重要，不当的交易可能引发担忧。
• 发行格式：144A规则下的发行涉及更广泛的机构分销和更大的二级市场流动性，但要求更广泛的信息披露和执行复杂性。
• 监管审批：发行及债务偿还通常需要获得注册地监管机构批准，早期介入至关重要。

市场环境：

• 投资级信用利差处于历史低位附近，使保险公司能够以相对于国债的异常紧缩利差锁定长期资本。
• 资本市场保持吸纳状态，保险公司正越来越多地寻求抓住机遇发行盈余票据。

结论： 盈余票据为相互保险公司提供了一种优化资本成本、分散长期资金来源并增强资产负债表韧性的有效工具，尤其在当前有利的监管和评级机构待遇下，其全面经济性比仅看票面利率水平所暗示的要更具吸引力。