对话希瓦倪想谈谈业绩背后的逻辑20240525

时间：2024 年 5 月 内容：对话希瓦倪想|谈谈业绩背后的逻辑 Part.1 前言 从事后结果上来看，今年截止目前，希瓦“金箍棒系列”产品暂时获得了 22 年、23 年、24年的正收益业绩，并且今年还暂时获得了“主观多头系列”业绩前几名。业绩查询：上周 网红类-私募业绩更新 第 348 次 (2024.5.13~5.17)下文中，基金经理倪想也有提到业绩归因，是由于他本人坚持“A 股、美股、港股”三地投资，在三地市场寻找“好的优质故事”，寻找更具性价比的标的 进行重新分配比重的分散投资。同时也抛出了两句金句值得回味：①做主观的逆向投资，本质上从人性的反方向出发。本质上很多时候都是赚人 情绪的钱，赚认知偏差的钱。②很多时候不为错误的投资找理由，要为成功的赚钱途径找方法。但下文中也有提到管理规模只有 1 个亿左右，后期业绩是否能持续保持高增 长，还需要时间的验证。 Part.2 基金经理简介 倪想是英国雷丁大学的金融学硕士，2018 年加入希瓦资产任研究员，负责通 信、半导体、光伏行业的研究工作，也是希瓦金箍棒 1 号的基金经理，有近 10 年的 A 股、港股、美股、台湾四地市场的产业研究经验，擅长于寻找电子通 信、光伏等高端制造领域的投资机会。倪想作为希瓦资产的基金经理，现在在公司主要负责整个金箍棒系列的多头产 品，该策略主要是针对A 股、港股以及美股三个市场通过不断轮动得去做阿尔 法收益。 Part.3Q＆A Q1：系列产品的名字为什么叫做“金箍棒”？ A：因为公司成立的时候，取名“希瓦”本身是爱好的一款游戏里面的一件装 备，公司别的产品“大小牛”都是跟这个游戏相关。这个游戏有一件装备的名 字，正好叫“金箍棒”。正好我属猴，我觉得金箍棒跟我很匹配，所以我当时选了“金箍棒”作为产品 的名字。金箍棒在西游记里面是能够不断伸长的，我也希望我的净值能不断锐意进取，不断拉升，所以取名金箍棒。 Q2：金箍棒系列产品的策略是复制的吗？还是有所不同？ A：目前所有金箍棒系列的产品的策略都是一致的，不存在各个产品间有差异，但是有时候会因为申赎导致仓位会有略微差异，那只是申赎导致的仓位比例不 同，正常情况下方向都是一致的，配的股票也是一致的，是同策略的执行。 Q3：在 24 年初提到港股配置会维持高仓位，今年以来港股收益如何？ A：当时年初觉得港股跌了很多年，有些股票确实比较便宜，有贝塔向上的机 会，所以当时配置了高 仓位。从目前来看，港股今年获取的收益率比预期要 好，因为今年港股比我预期的反弹弹性要大很多，不光能看到整个港股市场高 股息的上涨，还看到贝塔属性一系列的恒生科技类的股票也都涨得好，包括最 近的一些地产股票也涨得比较好。今天港股整体带来的收益还不错，像我自己 之前有配置的互联网、新能源相关的都是带来了收益，对净值贡献还可以。 Q4：金箍棒产品今年以来收益十分亮眼，在 22 年、23 年也是取得了正收益，能否跟我们讲一下业绩归因？ A：22 年市场整体比较差，不光是 A 股、港股，也包括美股。 22 年初有一段俄乌战争，当时对市场波动很大，但是很多人觉得俄乌战争有危 机的一面，觉得信心受挫，风险偏好极具上升，但是我当时配置的是储能，所 以储能给我 22 年带来了一定贡献，同时 22 年我比较看空整个美股加息周期的 环境，我做空了美股指数，对收益进行了平缓，所以22 年大幅度跑赢市场。23 年主要看好一些出海公司以及美股的 AI 公司，包括在港股也抓到了新能源 车的龙头，带来了一定的正收益。 24 年年初的时候 A 股的仓位并不高，港股这波也抓到了，再加上美股的配置贡 献了一定的收益。 Q5：您平时如何看准一家公司，如何决定这家公司是值得投资的？ A：首先平时多看、多收集，每个公司都是在讲故事，你觉得这个故事是否足够 吸引人，成长性是否让你相信有未来持续成长的空间。如果有就是买入节奏的 问题，通常我对票看好想买，我的心理预期差不多是一年内这票要向上涨 50%~100%，这是在正常的一个市场。 你可能有了这种预期，碰见熊市，可能兑现的收益就不到 50%。所以留给自己 足够大的盈利空间。增长的空间主要来自于这只股票的自身阿尔法，不是来自 于市场贝塔，所以说在选票的时候会比较谨慎，讲的故事是两三年的成长故 事，然后可能市场当市场发现的时候，给他兑现的时间是在一年之内，可能透 支跟两年的业绩比较集中，把它兑现完成。我一般股票上仓位时，这是我希望 看到的故事行走的轨迹。 Q6：除了港股的话，您今年还有看好哪些其他机会？ A：除港股外，是 A 股跟美股。 A 股：有很多票，这几年已经脱离了一些宏观经济的影响，包括我去年选票的 很大一部分思路，就是说很多公司在国内做得已经非常不错，已经做到了龙头 地位，企业竞争力也非常强，那么这两年社会大环境影响或者是同业竞争的问 题，它在努力走向海外，相当于把它本身的产品空间给打开了，这两年想多去 看下这类公司。这类公司未来业绩的成长可能不止看一年，需要看很多年，这 个是我一直比较看好的。年初也提过一直比较看好的一些 A 股的出海机会，像 过去两三个月有些票也在演绎这种逻辑。 美股：我今年比较看好的还是 AI 板块，AI 对于产业革命带来的速度，我觉得每 隔一个月都在不断震惊我的眼球，所以从目前的盈利轨迹来看，我觉得是不断 超预期，估值也是匹配的，该板块 还有机会。 Q7：您平时深耕于 A 股、港股、美股，您如何平衡几个市场的投资？ A：在每年年初会制定计划，包括跟投资人沟通时，在年报也会写到我今年比较 看好哪个市场，看好的根据是我对市场的优质股票的估值，包括当前的经济环 境，判定这些龙头股票是否能带动指数有上涨空间，或者上涨空间已经被透 支，我自己设定一下今年是否要重仓这个市场。 比如 22 年，我觉得美股估值有下降空间，那么我对于整个美股的投资非常谨 慎，那一年大部分的投资都是在美股以外的 A 股、港股。 比如 23 年年初放开时，我比较看好国内复苏，那个时候资金可能主要针对 A 股、港股。可能AI 起来后，我对于整个美股的信心更强一点，那么去配置美 股。 我觉得不同时间点有不同思考，像去年美股涨很多，今年我认为美股相对谨 慎，我需要综合考虑估值盈利的匹配，可能对市场的整体估值上升空间没有去 年那么有信心，那么今年对美股板块的配置可能会比去年少，我的信心就会比 较弱一点。 所以综合来看，需要看各个市场是否有更具性价比的标的来评判，这是我决定 投资哪个市场分配更多资金的依据。 Q8：当前较火热的高息股，还有出海标的和 AI 板块，能否具体讲讲？ A：关于高息股：确实在过去整个中国宏观经济环境情况下，可能是过去两三年 做主观多头最优的解。高息股大幅跑赢很多股票的主要原因，我觉得从阿尔法 角度来说，这些公司本身的行业地位、业务经营情况，它能每年提供大概 5~15%的增长，这个增长能稳定大家的信心，这个在过去一直存在的。那么过 去几年在大环境的情况下，它有稳定收益的预期在，所以导致它过去的贝塔属 性也很强，所以过去几年我觉得高息股赚的是阿尔法和贝塔的钱，有很多票可 能一年涨了 50%以上，但是它每年提供也就 5~10%的增长。往后看，我觉得贝 塔带来的收益并不是太多，可能每年纯阿尔法的收益就挣 Roe 的收益。 关于出海标的：更多的是中国制造业的工程师红利向海外输出，只要国内行业 龙头出去，我都比较看好，短时间内不用担心海外的竞争情况。目前从各个环 节来看，都是国内企业来于海外企业的份额。当然比较担心的是很多公司的海 外业务的持续性是否受到海外经济环境的影响，这个需要跟踪。另外有一些行 业的出海会受到海外政策的压制，尤其涉及到一些科技、医药，这个要看政策 方面是否有扰动，这个比较难判断，需要每个公司都要单独去甄别。 关于 AI：中美现在 AI 板块都比较火热，从业绩兑现程度来说，相对美股的兑现 程度高一点。A 股很多 AI 标的就像早年做果链的这种标的，围绕着国外龙头公 司做零配件。有整个海外投资的工具的话，很多时候更多还是偏海外配置。当 然我觉得中国的追赶的速度也很快，所以中美AI 的进步同时需要关注。很多人 觉得 AI 涨的过多并不是重要，更多要关注 AI 自身的创新速度，这个比较关 键。 Q9：跟您再深入探讨下 AI，您目前有没有运用 AI 技术到投资上？ A：有的，比如我们经常在工作中会查一些法律法规，以前可能会搜百度或者从 几十页的文件信息里面找，现在有 AI 工具，你问证监会有什么样的法规处理是 什么样的结果，然后它很专业得给你回答。 从平时工作层面，比如写月报时，有时候语句不是很通顺，最近几个月用了 AI 之后，它能帮你把语句润色下，瞬间读起来高大上了一点，我觉得至少这方面 挺不错。至于 AI 的 P 图现在已经非常专业，而且是百花齐放的情况。至于整个 AI 的语音识别，我们现在看到现在国内的车机厂商的语音都做得特别好。因为 我觉得 AI 已经在整个生活中慢慢渗透。如果在国外的话，应该更多包括他们有 一些拍视频剪视频的这种 AI 也是介入到进去，我觉得很快各个领域会越来越 多。 Q10：您做主观投资，会不会担心有一天 AI 把主观投资给取代掉？ A：我觉得量化本质上是机器学习的过程，但是主观跟量化是共存的情况，同 时 AI 本质上是学习，但是市场上有时候赚取的收益就是靠人的波动，所以机器 可以，人也可以。做主观的逆向投资，本质上从人性的反方向出发。所以我觉 得本质上很多时候都是赚人情绪的钱，赚认知偏差的钱。我觉得是共生共存 的。 Q11：您平时是怎么样子做风险控制的，有没有设置止损线？ A：首先分散市场是一种控制风险。在过去两三年，很多同行只投单一的 A 股市 场，如果你仓位高恰巧整个市场表现不好时，也没有办法。所以分散市场可以 避免单一市场的贝塔下跌。 其次，我很多时候相对来说比较灵活，当我感觉做多不是很强的时候，首先把 仓位降一下，一般来说我认定的股票在左侧不会介入太多，，因为有时候左侧 会持续跌，所以有时候左侧只能慢慢加仓，更多是从右侧拐点出现时加仓，我 觉得主要还是对于个股仓位的控制。 第三，在回撤时，如果你跌得很懵逼，越跌越找不到理由，这个时候应该把仓 位降下来，不要做得太难受，找不到理由的跌是很可怕的。 Q12：近几年下来，哪个市场的收益比较多，哪个市场有点看不懂？ A：美股最近两年相对好做。22 年不是很好做，我在 22 年做空了指数，所以那 一年美股没怎么受伤。正常 23、24 年，美股相对好做。 这两年 A 股属于受美元高息的压制，再加上地产问题的宏观经济面的存在，再 加上 21 年很多股票一路跌下来，没有跌太透，所以 A 股相对来说比较难。说 实话，A 股可能大家有时候做研究都非常卷。A 股现在再加上量化存在，有时 候不太能看懂突然有些股票突然拉升很多。 Q13：近期也是有很多的新政策出来，这些会是对 A 股的一些利好方向，您认 为有哪些更加利好的方向呢？ A：政策一方面是整个 A 股市场的制度在慢慢变化，政府也在不断引导大家价值投资，长期投资，减少拉抬股价的很多行为。 第二方面是包括最近的刺激经济政策，包括地产的一些政策，我觉得经历了 1 月的大回调之后，我 觉得很多股票跌到了相对比较便宜的位置，符合这些政策 刺激。所以我觉得接下来市场应该不会那么难做，主要是这些政策确实对后面 有改善作用，大家有比较乐观的期待。 Q14：您之前有没有做过别人不看好，但是最后是对的的投资？ A：有的，比如去年在港股里面，你说你去做成长股，那么港股从 20 年初到去 年已经回调快接近三年，当时大家对港股的成长股已经没什么信心，那时候很 多人都不太看好新能源，因为产能过剩，再加上竞争激烈，很多人对新能源汽 车这块已经不是特别关注。但是我在港股看到一家上市公司，它整个数据非常 好，而且接下来的车型预期也非常不错。那么本身的估值也是可以匹配有向上 弹性的时候，所以那时候我比较看好。