从CapEx担忧走向回报验证AI云进入加速兑现期20260914 原文

核心观点与关键数据

• AI云进入加速兑现期：市场对AI云的关注点已从资本开支担忧转向回报验证，云收入、订单和利润率均同步改善。
• 微软云增长强劲：欧洲最新季度营收同比增长43%，全年收入首次超过1000亿美元，同比增长41%。新增订单中，来自前沿模型公司以外的客户占比提升，商业RPO增长25%。
• AWS利润率提升：本季度收入同比增长37%，连续五个季度收入增长提速。净利润率达到39.4%，同比增长6.5个百分点。加订单接近5000亿美元，同比增长154%。
• 谷歌云增长加速：本季度收入同比增长82%，经营利润率达到35.6%，同比增长15个百分点。加订单达到5140亿美元，三季度新增订单主要来自普通企业客户。
• Mentor验证AI算力回报：AI算力投入有效提升了广告业务效果，展示量和均价均增长，验证了算力投入可以通过改善核心业务产生回报。

研究结论

• 资本开支短期未见顶：供给仍无法满足需求，云厂商云计算资源供不应求，资本开支绝对规模大概率维持高位，但同比增速因基数效应而放缓。
• 全站平台竞争加剧：未来竞争将转向全站平台，整合能力强的厂商将更具优势，通过成本优化和快速交付提升竞争力。
• 模型与平台协同发展：模型能力提升的同时，平台的重要性日益凸显，企业将灵活选择多个模型，平台需提供灵活的模型接入能力。
• 自研芯片提升效率：自研芯片如TPU等，旨在降低成本、缓解CPU紧缺，提升单位推理成本和算力利用率。
• 第三方AI云需求强劲：大厂产能不足，第三方AI云需求强劲，需关注客户合同、融资能力和交付能力。

投资建议

• 全站AI云平台：关注微软、亚马逊、谷歌等海外云厂商，以及阿里云等国内云厂商。
• AI算力产业链：关注CPU、服务器、存储等环节，CSP资本开支规模高位，新增投入将流向这些环节。
• 第三方AI云：关注Nais等租赁算力资源公司，需关注收入增长、客户合同、融资能力和交付能力。

总结

AI云已进入加速兑现期，收入、订单和利润率同步改善，资本开支短期未见顶，未来竞争将转向全站平台，自研芯片和第三方AI云需求强劲，建议关注全站AI云平台、AI算力产业链和第三方AI云。