海大集团机构调研纪要

海大集团是一家涵盖饲料、种苗、生物制药、智慧养殖、食品流通、金融等全产业链的高新农牧企业，注册资本超过15亿元，拥有600余家分子公司和超过35000名员工。公司荣获多项荣誉称号，是广东省政府千亿目标企业培养对象。2021年，公司饲料销量1963万吨，居全国前二，实现营业收入859.99亿元，同比增长42.56%。

1. 秘鲁鱼粉价格上涨及禁渔风险：秘鲁超级蒸汽鱼粉价格近期由24000元/吨跌至22400-22500元/吨，尚无官方消息或确定性证据表明秘鲁下一捕季禁渔。公司通过实时跟踪、研究、判断国内外大宗原材料的行情走势进行策略性采购，并利用研发团队的技术优势快速调整配方控制成本。

2. 营收增长但净利润下滑：上半年公司饲料销量持续增长，但生猪销售价格同比大幅下降，导致归母净利润下滑38.95%。公司坚定全球化战略，加速海外"全产业链模式"复制，并持续进行客户信用评估以应对海外业务快速发展带来的应收账款风险管理。

3. 经营性现金流大增但应收账款高企：上半年经营性现金流净额逆势大增28.72亿元至39.24亿元，但应收账款期末余额达54.11亿元，占归母净利润比例高达126.42%。公司通过客户信用评估和专业工具进行应收账款风险管理，并拟将控股子公司分拆至港股上市以提升国际影响力和全球市场竞争力。公司已实施股份回购注销计划，未来如有其他计划将依法履行信息披露义务。

4. 存货高位运行及减值压力测试：上半年存货高达139.18亿元，同比增长15.03%。审计委员会已对存货减值进行重点核查，独立董事将督促管理层严格依照会计准则和信息披露规定，审慎做好减值测试，及时、准确反映资产价值。

5. 鱼粉价格大幅上涨原因及走势：鱼粉价格飙升本质是秘鲁鳀鱼资源供应收缩，若秘鲁捕捞恢复不及预期，高价态势可能延续。需重点关注后续秘鲁捕季进展。

6. 海外并购方向：公司海外产能扩张以自建为主，结合租赁等轻资产扩张方式，对于并购机会会保持关注。

7. 生猪养殖成本变化：今年下半年生猪养殖成本预计会下降，受生猪养殖模式逐步成型、团队专业能力提升、外购仔猪成本走低带动。

8. 国内外水产料品类结构差异：鱼类饲料方面，公司目前进入的海外国家中特种鱼养殖占比低，普水鱼占比高；虾蟹料方面，南美白对虾作为全球流通品种，在国内外均是主流养殖品种。

9. 国内外资本开支展望：国内固定资产投资会趋缓，海外市场将是资本开支的重点，在各国当地进行建厂。