国泰海通医药CEO论坛反馈会议纪要

本次会议为国泰海通医药CEO论坛反馈会，规模达1300位投资人及近400家上市公司嘉宾，国家医保局副司长到场，为15年来最大规模行业策略会。医保谈判方面，药企反馈今年价格降幅未超预期，无大品种未纳入，整体向好；商保目录衔接未达预期。仿制药集采后续将聚焦生物类似物，降幅预计小于化学药，内需政策环境健康。外需方面，MNC产品数据读出不及预期，但行业投入热情未减；AI药物设计（AIDD）成核心讨论点，数据真实性及临床试验反馈速度为瓶颈。医药板块被视为迎来拐点性机会，重点关注CXO与创新药领域。器械板块看好2026年筑底、2027年明确拐点，二季度收入恢复双位数增长，海外业务为主要增长引擎。创新药板块被视为反转行情而非反弹，恒瑞医药因短期销售收缩被错杀，预计三季度改善。多位PI交流要点：消化道肿瘤中KRAS联合治疗更合理，CDH17 ADC成结肠癌热门方向；乳腺癌ADC开发门槛提升，需关注技术迭代与新场景；白癜风为皮肤科增量赛道，银屑病创新转向便利性与换药需求。

医药行业发展趋势显示，仿制药集采后续将聚焦生物类似物，降幅预计小于化学药，内需政策环境健康。AI药物设计（AIDD）成为核心讨论点，但数据真实性和临床试验反馈速度为瓶颈。医药板块被视为迎来拐点性机会，重点关注CXO与创新药领域。CXO两端业绩亮眼：CDMO龙头药明生物、药明康德中报超预期且产能扩张，博腾股份订单增速回暖；早研端订单质量与增速高，临床CRO报价每月提升1%。器械板块看好2026年筑底、2027年明确拐点，二季度收入恢复双位数增长，海外业务为主要增长引擎。创新药板块被视为反转行情而非反弹，恒瑞医药预计三季度改善，百济神州商业化信心充足。

报告重点分析了医药板块的拐点性机会，重点关注CXO与创新药领域。CXO两端业绩亮眼：CDMO龙头药明生物、药明康德中报超预期且产能扩张，博腾股份订单增速回暖；早研端订单质量与增速高，临床CRO报价每月提升1%。器械板块看好2026年筑底、2027年明确拐点，二季度收入恢复双位数增长，海外业务为主要增长引擎。创新药板块被视为反转行情而非反弹，恒瑞医药预计三季度改善，百济神州商业化信心充足。报告还分析了消化道肿瘤KRAS联合治疗、CDH17 ADC、乳腺癌ADC开发、白癜风与银屑病创新等方向。

当前医药市场现状显示，医保谈判价格降幅未超预期，无大品种未纳入，整体向好；商保目录衔接未达预期。仿制药集采后续将聚焦生物类似物，降幅预计小于化学药，内需政策环境健康。外需方面，MNC产品数据读出不及预期，但行业投入热情未减。医药板块被视为迎来拐点性机会，重点关注CXO与创新药领域。CXO两端业绩亮眼：CDMO龙头药明生物、药明康德中报超预期且产能扩张，博腾股份订单增速回暖；早研端订单质量与增速高，临床CRO报价每月提升1%。器械板块看好2026年筑底、2027年明确拐点，二季度收入恢复双位数增长，海外业务为主要增长引擎。创新药板块被视为反转行情而非反弹，恒瑞医药预计三季度改善，百济神州商业化信心充足。

研报提示需关注AZ的Venclexta联合PD-L1+化疗一线非小细胞肺癌数据、Moderna黑色素瘤疫苗完整数据、赛诺菲补管线进度等行业催化剂。猴价横盘对早研端部分公司成本存在影响，临床CRO业绩传导需一定周期。器械板块需关注2027年业绩兑现情况，以及国内集采对不同细分领域的具体影响。消化道肿瘤KRAS联合治疗、CDH17 ADC、乳腺癌ADC开发、白癜风与银屑病创新等方向也存在技术迭代与新场景需关注的点。