震荡市中什么策略占优？

近期信用债市场关注点

• 第二批摊余产品上报：13家基金公司上报第二批63个月封闭式摊余成本法债基，总规模上限80亿元，可能带来1040亿元配置资金。两轮合计28只摊余债基，可能带来2240亿元配置需求，短期内或提升机构对5Y普信、券商次级、TLAC等品种的需求。
• 震荡市策略：定义震荡市为1个月内收益率变化不超过10bp。历史样本显示，震荡市中信用债收益来自票息和资本利得，资本利得贡献约相当于票息贡献的六至八成。策略核心是在票息打底基础上，保留适度久期暴露，捕捉收益率小幅回落带来的资本利得。
• 品种和期限分析：AA级普通信用债综合收益最高，AAA-二级资本债资本利得弹性较好。期限方面，7Y和10Y期限的收益增厚更突出。建议采用5Y附近子弹或3Y+7Y、5Y+7Y等有限哑铃结构。
• 当前配置思路：推荐5Y久期左右的信用组合，考虑阶梯式均衡配置。5Y普信配置价值提升，5Y二永债收益率波动率下降，5Y以上中长信用票息水平高。建议谨慎采用信用下沉策略。
• 技术面指标：5-10Y中长信用超买情绪回弱，5Y普信RSI较高峰期有明显回落，仍可能是提前配置窗口期。

信用债策略

• 本周市场情况：信用债市场交投活跃度小幅回升，成交量环比上行。二级成交久期分化，城投债久期环比上行，产业债久期环比下行。收益率方面，多数期限品种收益率有所下行，3Y和7Y品种表现占优。二永债收益率分化，7YAAA-级二级资本债下行1.2bp。
• 套息空间：各期限息差收窄。资金面稳定，R007周均值维持在1.41%。3Y期AAA-级二级资本债与R007息差下行至27bp，5Y期下行至42bp。
• 绝对收益：二永债和部分资质偏弱城投票息仍较高，但需关注信用风险和流动性风险。
• 利差：各期限二永债信用利差多数下行，7Y以内二永债相对普信仍有一定性价比。5Y、7Y二永和普信的利差相对较高。
• 收益率分位数：5-7Y普信收益率处于近三年较低位，10Y左右二级资本债收益率处于近三年相对较高位置。
• 组合收益率：今年以来二级和普信的哑铃组合表现占优。近一个月以来，长久期组合收益更优。
• 组合构建建议：建议组合继续保持市场平均久期，哑铃型策略相对更优。关注流动性较好的高等级中长端信用调整后的配置机会。
• 未来关注点：重点关注税期和月末资金面、金融机构补充资本的落地节奏、基金负债端和第二批新批摊余债基募集情况。若债基再次被大规模赎回，建议降低弱资质信用敞口、缩短组合久期。
• 长信用走势：短期债市可能维持震荡，可考虑市场震荡中的配置机会。若超长端利率继续偏强势，长信用行情可能进入下半场，市场可能逐步挖掘绝对收益更高的个券。

区域宏观经济及城投债投资策略

• 宏观形势：中美贸易纠纷逐步缓和，中东地区局势转向多轮谈判和局部冲突，我国进出口形势总体平稳，国内经济呈现不断向好态势。
• 投资逻辑：
  • 重点关注发展动能与债务管控皆相对较好的“经济大省”以及重点直辖市，如广东、江苏、浙江、福建、安徽、上海与北京等。
  • 重点关注当前化解债务出现重大利好政策或资金实质落地的区域，如重庆、天津、广西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、甘肃、贵州及云南等省区市。
  • 重点关注目前各个省市拥有较强产业基础与金融支持的地级市，如安徽省合肥、芜湖，江苏省南京、无锡，湖南省长沙等。