底部夯实基本面，降本与新技术研发持续推进

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2026年上半年公司实现营业收入343.6亿元，同比-15.2%；归母净利润-51.2亿元；扣非后净利润-52.8亿元。Q2营业收入222.3亿元，同比-9.5%，环比+83.4%；归母净利润-26.7亿元；扣非后净利润-27.2亿元。整体销售毛利率为-3.07%（Q2为-2.55%）。
• 多晶硅业务：2026年上半年出货量15.53万吨，光伏电池销量34.78GW，组件销量13.07GW。存货环比下降21%，去库明显。降本持续推进，电池端网版、气体、包材成本同比降幅超20%，化学品、电耗同比降幅约16%，组件单位制造费用同比下降14%。研发方面，TOPCon、HJT、xBC、钙钛矿叠层等技术路线并行推进，TOPCon技术量产端组件功率最高达670W。
• 水产饲料业务：2026年上半年实现饲料销量305.53万吨，同比增长3.47%，其中自销量297.48万吨，海外销量同比增长27.57%。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为-40/-5/27亿元，当前市值对应2028年盈利的PE为20X，维持“增持”评级。
• 风险提示：行业产能出清节奏不及预期；市场需求低于预期；新技术新产品进展不及预期。

财务报表与盈利预测

• 盈利预测：2026/2027/2028年归母净利润分别为-40/-5/27亿元。

分析师信息

• 分析师：张志邦（华安证券电新&汽车行业首席分析师）、张欣（华安证券电新&汽车行业资深分析师）。