原油周度策略报告

原油

• 观点与逻辑：地缘政治主导原油走势，美伊地缘博弈进入关键窗口期，霍尔木兹海峡持续中断，曼德海峡存中断风险，油价易涨难跌；供需基本面看，欧美消费旺季尾声，需求转弱，但库存下降，油价缓冲空间压缩，向上弹性更大。
• 供给：曼德海峡存在封锁风险，沙特延布港每日出口约400万桶原油，其中80%经曼德海峡运往亚太；美国日均原油产量1395万桶，环比上升8.5万桶/日。
• 需求：欧美消费旺季尾声，中国需求进入旺季，全球炼厂进料边际下降；美国炼厂开工率97.8%，环比下降0.2%；国内炼厂开工率66.52%，环比下降0.87%。
• 库存：美国原油库存环比下降39万桶至4.241亿桶，战略库存下降124万桶至2.853亿桶，库欣库存环比下降68万桶至2182万桶；全球原油库存降至77亿桶下方，自战争开始以来总库存下降5亿桶。
• 交易策略：单边逢低买入；套利SC2610-11正套；期权卖出牛市价差。
• 风险提示：上行风险：美伊冲突扩大，霍尔木兹海峡和曼德海峡均被封锁；下行风险：美伊关系缓和，霍尔木兹海峡通行量上升。

沥青

• 观点与逻辑：成本端原油受地缘扰动价格中枢上移，沥青供给端受原料短缺制约，年初美国入侵委内瑞拉导致马瑞油出口受阻，美伊冲突后伊朗原油出口下降，缺料致国内沥青供给低位，库存连续去库，消费旺季到来，走势偏强。
• 供给：国内重交沥青产能利用率22.2%，环比增加0.8个百分点；沥青周度总产量36万吨，环比增加0.2万吨，降幅0.6%，同比下降24.8万吨，降幅40.8%。
• 需求：国内沥青出货量27.8万吨，环比下降13.1%；华南地区减少2.4万吨，山东地区减少1.4万吨，炼厂供应下降致资源偏紧，炼厂惜售。
• 库存：国内沥青厂库库存49.9万吨，环比减少2.7万吨，降幅5.1%，同比减少31.5%；社会库库存65.8万吨，环比减少3.7万吨，降幅5.3%，同比减少60.2%。
• 交易策略：单边逢低买入；套利BU10-11正套。
• 风险提示：上行风险：美伊谈判不畅，地缘风险扩大至红海；下行风险：美伊达成协议，霍尔木兹海峡重启。

燃料油

• 观点与逻辑：走势锚定成本端原油，美伊冲突升温，曼德海峡封锁概率上升；中东地区运输不畅，俄罗斯炼厂受无人机袭击，燃料油供给端收缩，需求端中东和东南亚发电需求下降，航运进入淡季。
• 供给：霍尔木兹海峡中断，中东燃料油出口下降；俄罗斯炼厂加工量低位，燃料油出口下降20-30万桶/日；中国保税船用燃料油进口量环比增加2.93%，同比减少17.54%。
• 需求：中东和东南亚高硫发电需求下降，航运进入淡季，需求端边际转弱。
• 库存：富查伊拉燃料油库存增加约251.1万桶至563.3万桶；新加坡残渣燃料油库存下降32.6万桶至2035.5万桶。
• 交易策略：单边逢低买入；套利FU11-01正套。
• 风险提示：上行风险：美伊谈判不畅，地缘风险扩大至红海；下行风险：美伊达成协议，霍尔木兹海峡重启。