建议平仓5年期5年期离岸人民币外汇掉期多头

我们建议对持有的5年期离岸人民币债券（CNHCCS）头寸获利了结。当前支持该交易的因素正在减弱，预计10月份资金流入将减弱，而支付需求将在第四季度后期增强。市场头寸已变得过于拥挤，预计未来几个月资金将从接收转向支付。

点心债发行应在10月份放缓。9月通常是发行重月，受国际银行在第四季度放缓前完成融资的推动，以及离岸人民币债券买家在年底前适度部署需求。由于国庆长假期间的发行活动大幅下降，以及假期后通常保持低迷，而离岸点心债买家在年底前也放缓了部署，因此过去四年10月份的发行量平均比9月低27%。

离岸人民币掉期也应放缓。一带一路投资是离岸人民币掉期及其相关接收CCS需求的重要渠道。根据过去六年的数据，10月份通常是此类活动的淡月，尽管活动在11月和12月往往会回升。我们预计支付流将在第四季度后期增强。中国企业美元债发行通常在11月份回升，产生支付CCS资金。由于企业报告周期和内部对冲决策的时间安排，12月份的资产负债表对冲也往往会上升。

接收端的头寸已经过度扩张。我们的投机头寸指标——远期启动交易占CNHCCS总量的比例——已接近两年来的最高水平，表明接收头寸越来越拥挤。随着10月份接收流的放缓已被市场消化，投资者可能在9月底前获利了结，增加了战术性修正的风险。

市场头寸已变得过于拥挤，预计未来几个月资金将从接收转向支付。随着10月份接收流的放缓已被市场消化，投资者可能在9月底前获利了结，增加了战术性修正的风险。