汇率周度报告：中国贸易延续强势，美欧关注高额顺差

核心观点与行情总览

本周人民币延续升值，中间价、即期汇率均有所下跌，CNH-CNY价差窄幅波动。升值由市场主动走强、基本面背书和离岸宽松三力支撑，但外部加息预期和利差走扩构成逆风。

信号分化

多数信号指向人民币升值，8月顺差回升、结售汇动能维持高位、Fixing Gap深度负值，显示基本面改善和市场自发升值动能强。唯一逆风是10年中美利差走扩至约3.21%。

离岸人民币偏强

CNH-CNY同刻价差围绕零轴窄幅波动，HIBOR O/N利率回落，显示离岸资金面宽松，人民币偏强在资金面宽松下自发形成。

新闻与政策信号

外部通胀冲击与国内基本面形成对照，美PPI/CPI超预期推升9月加息概率至约90%，美元V型反弹；国内8月顺差1190.9亿美元、物价温和回升，央行重申不打贬值牌。

下周关注

9月15–16美联储FOMC议息会议、9月24中美降税清单节点、9月30美国PCE年度校准将检验人民币偏强格局能否延续，美元反弹和利差走扩是最大不确定性来源。

贸易与结售汇

贸易顺差

8月贸易顺差1190.9亿美元回升，高顺差韧性强化，带来刚性结汇需求，是升值根基。人民币适度升值客观上起到缩顺差、缓施压的作用。

银行结售汇与代客涉外

银行结售汇保持顺差、代客涉外维持高位，境内结汇力量稳定，境内结汇力量稳定，人民币强势有扎实的跨境资金基础。

利差、掉期与离岸资金

美元指数

美元指数收99.09、周跌0.07%，周内两度下探98.79后回升。8月CPI超预期使9/16加息概率升至85–90%，美元短线获撑但未创新高。

中美利差

2Y/10Y利差边际走扩，9/10单日中美10Y利差达327bp、创有记录以来极值。利差是本周最强逆风，通胀—紧缩预期共振推升美债收益率。

人民币远期结构

远期结构未有明显变化，CIP偏离处±50bp正常区间，掉期点收窄，说明远期人民币基本贴合利差、无恐慌性贬值升水。

NDF隐含升值溢价

NDF隐含的是升值溢价而非贬值溢价，境外机构预期人民币走强，与即期、NDF、期权RR转负相互印证，境内外市场一致指向人民币偏强。

离岸流动性

离岸流动性先紧后松，HIBOR冲高回落，资金面收紧未压制升值，反而凸显人民币强势的主动性与含金量。

短端期权贬值风险溢价

短端期权贬值风险溢价明显回落，市场开始为升值付费，与即期、NDF、Fixing共振，是升值预期最灵敏的领先指标转暖。

央行与汇率管理

即期 vs 中间价

即期汇率持续强于中间价，价差约647pips，说明结汇盘旺盛、交易盘主动把人民币买得比官方引导更强，是市场“抢跑”升值的信号。

Fixing Gap深度负值

Fixing Gap深度负值，央行稳定预期能力充足，用偏弱中间价避免升值过快、对冲投机追涨，人民币处“主动放行升值但控节奏”阶段。