以史为鉴：美联储加息，A股如何走？：策略周报

核心结论

1. 历史上美联储加息周期可分为抗通胀型与预防型，预防型加息A股未必跌，更需关注国内主导变量。
2. 即便美联储9月加息或也属于预防性质，国内宏微观基本面延续修复、股市情绪未趋于极致，A股仍处牛市第三阶段。
3. 结构上，AI硬件第二波机会或正逐渐酝酿，此外关注AI应用、资源红利和地产、消费。

近期美联储加息预期升温

• 美伊冲突升级，WTI原油价格升破100美元/桶，美国通胀回落路径面临扰动。
• 8月美国就业、通胀数据超预期，市场预计美联储9月加息25BP的概率已上升至超过八成。
• 市场对美联储加息的定价已在债市和股市有明显反映，短端美债利率大幅上行，长端美债利率接近5%。

美联储加息周期分类

• 根据美国经济、通胀和就业情况构建抗通胀压力指数，将美联储加息周期分为抗通胀型加息与预防型加息。
• 抗通胀型加息（1983-84、1987-89、1999-2000、2022-23年）：通胀明显高于联储目标，就业与需求偏热，美联储需将政策利率推向限制区间。
• 预防型加息（1994-95、1997、2004-06、2015-18年）：通胀有所回升但整体可控，经济并未明显过热，或是实际利率偏低、前期超宽松货币政策转为正常化时的加息操作。

美联储加息对资产的影响

• 股票：预防型加息中美股先跌后涨；抗通胀式加息初期美股未必下跌，但随着紧缩压力逐渐积聚，美股易出现大幅下跌。A股受美联储加息周期的影响并不稳定，还需关注国内变量的主导性。
• 债券：美联储加息周期中，短端美债利率大幅上行，而中债未必跟随上行。
• 商品：抗通胀式加息利空金价。
• 汇率：抗通胀型加息中美元走强。

A股牛市格局及结构机会

• 美联储9月加息或也属于预防性质，国内政策环境仍偏暖，财政发力正在提速，经济处于修复趋势中，且A股的估值和情绪相较历史牛市顶点仍有差距，还处在牛市第三阶段。
• 结构上，科技成长第二波机会正在酝酿；此外关注AI应用、资源红利和地产、消费。
• AI硬件领域的拥挤度和超额收益均已在收敛，国内的政策和流动性环境仍整体处于宽松格局，后续若美联储预防型加息落地，海外云厂商AI收入增速延续高增，四季度前后AI算力链或将迎来M型顶部的第二波行情。
• 以有色、煤炭、公用事业等为代表的资源红利板块，在供需偏紧、地缘政治溢价抬升等因素支持下，基本面景气有望延续。
• 促消费、稳地产政策加码的地产和内需板块也值得关注。

风险提示

• 美联储紧缩幅度超预期，国内经济修复出现波动。