国联民生非银金融：船舶租赁行业不同船型景气度拆解

一、核心要点
本次研报聚焦船舶租赁行业，分析干散货船、集装箱船、游轮三类船型的景气度，涵盖中国船舶租赁、国银金租等相关主体。

二、各船型景气度分析

1. 干散货船

   • 供给端：2025年8月末全球干散货船订单占现有船队比值14.7%，处于1996年以来57%分位，后续26-28年交付量占船队运力比重均不到5%，短期供给弹性有限。
   • 需求端：2025年干散货船贸易量约60亿吨，增速3.7%，核心货种铁矿石（占27.5%）和煤炭（占22%）支撑强劲；新几内亚矿区2025年投产（年产能1.2亿吨铁矿石）将新增运输需求；日韩因地缘问题煤炭进口增长明显，能源安全意识提升也支撑煤炭需求。
   • 景气判断：短期供给弹性不足、需求支撑强，租金将维持较好表现。

2. 集装箱船

   • 供需结构：2025年8月末全球集装箱船订单占船队比值41%，为10年高位，27-29年交付量占年均运力约13%，供需压力大。
   • 船型分化：小型集装箱船（3000箱以下）订单占比低（仅18%）、交付少，但2026年订单占比提升；大型集装箱船订单占比高（2021-25年新订单占比79%），27-29年交付占比76.5%，叠加环保淘汰老旧船，景气度优于大船。
   • 租金情况：2026年8月租金指数较2025年全年均值涨12.2%，小型船租金表现突出，马士基单项运费同比降14%，大型船租金承压。

3. 游轮

   • 供需结构：2025年8月末游轮订单占船队比值25.6%，创历史较高水平，27-29年为交付高峰期，3年运力扩张超25%。
   • 短期支撑：被制裁游轮占原油油轮20%、成品油轮10.3%，实际可用运力短缺；霍尔木兹海峡通行受限，部分游轮被困或绕行，支撑短期需求。
   • 景气判断：短期供需偏紧，租金维持高位；中长期交付量释放，不确定性强。

三、风险与关注

1. 地缘冲突发展可能影响游轮运输需求及通行。
2. 船舶环保政策可能加快老旧船淘汰节奏，影响相关船型供给结构。
3. 各船型订单交付节奏可能随船厂排期变化，影响供需预期。