海大集团（002311）：生猪板块3Q26盈利，鱼粉压力延续，维持买入

海大集团（002311.SZ）当前股价44.09元，目标价下调至58.40元，维持买入评级。报告认为，尽管2026年第三季度饲料业务受鱼粉价格上涨持续承压，但公司生猪养殖业务盈利能力有望从第三季度末恢复，带动未来四个季度净利润增长。海外市场快速增长也支撑公司前景。

报告指出，2026年第二季度净利润同比下滑46.6%，主要受鱼粉和生猪价格影响。鱼粉价格上涨导致水产饲料成本压力增大，生猪套期保值价格锁定较低也挤压利润空间。预计2026年第三季度生猪业务实现盈利，但鱼粉平均价格仍高于第二季度，成本压力将持续至第三季度末。因此，将2026年盈利预测下调10.8%至42.52亿元人民币。

报告认为，成本压力可能持续至2027年，将2027-28年预期的饲料毛利润分别下调0.3个百分点和0.1个百分点，并将2027年预期的净利润下调9.9%至53.98亿元人民币。同时，由于生猪成本下降和养虾规模扩大，预计2028年净利润将上调1.8%。中长期来看，若鱼粉价格维持在高位，海大将凭借昆虫蛋白等替代品降低饲料中鱼粉含量，恢复每吨饲料利润率。

报告还分析了鱼粉市场，认为厄尔尼诺现象导致秘鲁鱼粉供应面临压力，秘鲁A季捕捞量大幅下降，导致2026年7月中国鱼粉进口量同比减少26%。预计水产行业饲料利润率将在2026年第四季度至2027年上半年恢复。